¿Se disipará la crisis energética lo bastante rápido como para que el BCE pueda ignorarla?

"Nuestra predicción depende de que los precios de la energía se mantengan elevados. En 2027, los impactos inflacionarios de los precios de la energía comienzan a desvanecerse mientras la actividad económica sigue siendo débil. En este contexto, los salarios se desaceleran y la inflación general cae por debajo del objetivo", señalan.

En su escenario base, por lo tanto, esperan que el BCE realice dos subidas de tipos en junio y septiembre de 2026, alcanzando el 2,5%, y dos recortes en junio y septiembre de 2027, hasta el 2%.

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Como destacan, el BCE fue uno de los pocos bancos centrales de mercados desarrollados que logró que la inflación volviera a su objetivo tras el fuerte repunte inflacionario de 2021-2022. En la segunda mitad de 2025 y principios de 2026, se encontró en una buena posición, pero ahora se enfrenta a una difícil decisión.

"En abril, el BCE ganó algo de tiempo, pero es probable que los responsables de la política monetaria adopten una postura en la reunión de junio: ¿Se disipará la crisis energética lo suficientemente rápido como para que el BCE pueda superarla? Por el momento, parece que la mayoría de los responsables de la política monetaria probablemente responderán 'no' a esa pregunta. Es de esperar que el BCE se tome su tiempo para evaluar la situación y actúe con cautela", afirman los analistas de la entidad.

Como explican, con el inicio del conflicto en Oriente Medio, el panorama de la inflación cambió en la zona euro. Si la proyección de Morgan Stanley a finales de febrero era que el Índice de Precios de Consumo (IPC) sería del 1,9% anual en 2026 y del 1,7% en 2027, ahora han aumentado su previsión en 1,2 puntos porcentuales para este año y 0,5 puntos porcentuales para el próximo. Y un panorama similar se observa para la inflación subyacente.

"Claramente, no es un entorno para que el BCE recorte los tipos y las subidas parecen probables", aseguran, mientras ven que la trayectoria real de la inflación sigue siendo muy incierta y depende de la situación en el estrecho de Ormuz.

"Nuestros estrategas de materias primas consideran que el escenario más probable es un escenario con precios del petróleo más altos durante un período prolongado, incluso si el estrecho de Ormuz se abre a finales de mayo. En ese caso, con la reapertura relativamente rápida del estrecho y el flujo de petróleo nuevamente, el impacto en el crecimiento sería, en última instancia, limitado y concentrado en 2026. Ante la casi certeza de un repunte significativo de la inflación también en 2027, es probable que el BCE suba los tipos en su reunión de junio. Aun así, creemos que la elevada incertidumbre y la falta de evidencia de efectos de segunda ronda sitúan la acción política firmemente en el bando de las subidas de tipos de interés preventivas", afirman.

"Mientras las expectativas de inflación se mantengan ancladas, existen sólidos argumentos para una trayectoria gradual y controlada. En estas circunstancias, parecería que la mejor opción para el BCE sería ajustar los tipos trimestralmente. Por ello, prevemos una segunda subida de tipos no antes de la reunión de septiembre. En nuestra opinión, un aumento de 50 puntos básicos en junio, o un aumento tanto en junio como en julio, requeriría una evaluación completamente diferente de los riesgos para las perspectivas de inflación. Cabe destacar que tal cambio en la evaluación tendría que basarse en un crecimiento mucho mayor que el previsto actualmente y, con ello, el temor a importantes efectos de segunda ronda", añaden.

A partir de septiembre, estiman que los precios del petróleo deberían empezar a bajar. Según sus previsiones, la inflación de la eurozona alcanzará su punto máximo a finales de año, cerca del 4%, y a partir de ahí caerá drásticamente.

"Es probable que la baja inflación prevista para 2026 se recupere y sea un tema central en el debate macroeconómico de 2027. Un crecimiento inferior al potencial y una fuerte caída de la inflación general, junto con una caída proyectada de la inflación subyacente por debajo del 2% en 2028, serán los motivos por los que el BCE volverá a recortar los tipos de interés en junio y septiembre de 2027", en su opinión.

Los analistas subrayan que estos recortes previstos no deben interpretarse como la corrección de un error de política monetaria: "Si el BCE sube los tipos en junio para abordar el riesgo de que el IPC de la zona euro se mantenga por encima del objetivo durante demasiado tiempo, aumentando las expectativas de inflación, probablemente se trate de una decisión cuidadosamente sopesada en un contexto de incertidumbre. Asimismo, una decisión de recortar los tipos un año después probablemente estaría motivada por la evaluación de que la protección que brindaba una política monetaria más restrictiva ya no era necesaria".

En su perspectiva macroeconómica, esta parece la opción más plausible para el BCE. Además, remarcan que las futuras subidas de tipos del BCE dependen de las perspectivas de inflación. Y estas perspectivas son más inciertas que nunca.

"Nuestro análisis de escenarios ilustra este punto. Dependiendo de la evolución del conflicto en Oriente Medio, son posibles grandes y persistentes sobrepasamientos de la inflación (general) o tasas generales cercanas al objetivo en 2027. El BCE podría optar por ignorar la clara perspectiva de una inflación superior al objetivo en 2026 si puede tener la certeza razonable de que la inflación de 2027 volverá al objetivo. Una caída rápida (y sostenida) de los precios del petróleo a tiempo para la reunión de junio son los ingredientes para ello y, probablemente, solo una resolución creíble del conflicto podría allanar el camino hacia este escenario. Asimismo, el fracaso en la resolución y en la reapertura del estrecho podría plantear al BCE un dilema político: una previsión de superación significativa del objetivo en 2027, junto con la perspectiva de una profunda recesión global. En tal escenario, las subidas de tipos de interés parecen una respuesta improbable; en su lugar, podría materializarse una prolongación del mantenimiento de los tipos en el 2%", concluyen.