Iberdrola és un dels valors protagonistes al mercat espanyol a les últimes 24 hores. A més de publicar els resultats corresponents al primer semestre de l'any, l'energètica va anunciar un acord per adquirir Caruna, la principal companyia de distribució elèctrica de Finlàndia, en una transacció que valora el 100% de l'empresa a prop de 5.000 milions d'euros, incloent-hi el deute financer.
- 21,27€
- -0,23%
L'adquisició de la companyia finlandesa va suposar un desemborsament de 2.000 milions d'euros pel 80% dels fons propis de la companyia, en la qual els fons de pensions nòrdics AMF i Elo mantindran la seva participació actual del 20%.
Com diem, Caruna és el major operador de distribució elèctrica del país i presta servei a un milió i mig de persones, més del 20% de la població finlandesa. La companyia compta amb una xarxa d'aproximadament 89.000 quilòmetres, soterrats en un 67%. A més, l'empresa opera, a través de dues concessions de distribució, a l'àrea que envolta el centre de Hèlsinki i a la regió de Joensuu, així com a altres zones de l'oest i el nord-est del país.
Per als analistes de Bank of America (BofA), l'operació no els fa canviar la seva opinió positiva sobre Iberdola, que recomanen comprar i les accions de la qual valoren en 21,5 euros. D'una banda, suposa l'entrada en un nou mercat geogràfic, destacant Iberdrola el seu encaix estratègic gràcies a la qualificació creditícia 'AA+' de Finlàndia, les sòlides perspectives de creixement de la demanda elèctrica i el potencial de futures consolidacions. Per un altre, no obstant això, l'adquisició planteja "uns certs interrogants" relacionats amb la valoració i determinats elements del marc regulador.
En primer lloc, Iberdrola indica que l'operació s'ha realitzat a un múltiple de 16 vegades el benefici estimat pel 2027 (PER), amb un creixement anual compost del benefici net pròxim al 7% fins el 2035. No obstant això, BofA destaca que el benefici net previst de Caruna pel 2027 (148 milions d'euros) inclou un efecte positiu de 65 milions d'euros derivat de préstecs dels accionistes que s'aportaran i comptabilitzaran com a patrimoni net (la companyia presenta actualment un elevat palanquejament, de 8,9 vegades EBITDA previst pel 2025). Excloent-ne aquest benefici extraordinari, el benefici net de 2027 seria de 83 milions d'euros (enfront de 75 milions el 2025), la qual cosa implica un PER pròxim a 29 vegades.
Altres indicadors també semblen exigents segons les previsions d'Iberdrola, com les ràtios de 13,5 vegades valor empresarial VE/EBITDA 2027 o les 2 vegades VE/RAB (actius de xarxes/base reguladora d'actius) 2027 a la qual s'ha realitzat l'operació. Tot això, afegeix BofA, malgrat un creixement "relativament moderat" de la RAB, amb un CAGR del 4%, passant de 2.540 milions d'euros el 2027 a 3.000 milions el 2031. "Estimem que l'operació incrementarà el benefici per acció (BPA) en un 0,9% el 2027 (anualitzat) si s'inclou l'efecte del préstec dels accionistes, però només un 0,2% si se n'exclou", apunten aquests experts.
D'altra banda, la regulació del negoci de distribució elèctrica a Finlàndia ja està definida per als períodes 2024-2027 i 2028-2031, la qual cosa proporciona visibilitat sobre la metodologia reguladora. BofA destaca la rendibilitat nominal autoritzada (ROE) del 7,96% el 2024, un percentatge "relativament atractiu", amb actualització anual del tipus lliure de risc, així com la conservació del 100% de l'estalvi en costos operatius (opex), amb un límit del 20% de la rendibilitat anual, o del 85% de l'excés d'eficiència en inversions (capex), encara que de manera asimètrica –la infraexecució permet retenir-ne el 100%–.
"No obstant això, també observem diversos inconvenients, com l'absència d'indexació a l'IPC o que els paràmetres del model CAPM utilitzat per a calcular el ROE es revisen cada 2-4 anys, introduint incertesa", puntualitza la companyia nord-americana.
Finalment, Caruna va reduir les seves inversions (capex) entorn d'un 40%, fins als 74-80 milions d'euros anuals durant el període 2024-2025, com a resposta al nou marc regulador. La regulació únicament permet incorporar actius a la base reguladora quan ja estan en funcionament i valorats conforme a costos unitaris estàndard del sector. El problema, explica BofA, és que aquests costos estàndards no es coneixen quan es realitza la inversió, sinó que només es fixen al final de cada període regulador. Això genera el risc que part de les inversions realitzades no sigui plenament reconeguda a efectes reguladors.
"Aquest assumpte segueix sense resoldre's i actualment està sent objecte d'un procediment judicial. Així i tot, Iberdrola espera que les inversions augmentin fins a 200-300 milions d'euros anuals fins el 2035, mentre que la mateixa Caruna preveu entre 200 i 300 milions d'euros anuals", apunten aquests experts.
Aquestes previsions responen a un increment esperat de la demanda màxima d'electricitat d'entre el 60% i el 200% durant la dècada vinent a les seves àrees de distribució, impulsat per l'electrificació, el desenvolupament industrial i els centres de dades. "No obstant això, Caruna també assenyala que les restriccions temporals imposades l'any passat per Fingrid podrien retardar algunes connexions elèctriques de gran escala", sentència Bank of America.
Per part seva, l'informe de qualificació creditícia d'S&P de març del 2026 preveu unes inversions de 110-160 milions d'euros el 2026 i de 175-225 milions d'euros el 2027.
