Què passarà amb l'OPA BBVA-Sabadell? Aquests en són els tres escenaris que plantegen a XTB

Aquest 17 d'octubre, la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV) donarà a conèixer al mercat el resultat de l'oferta, així com les decisions que se'n derivin.

De moment, l'única cosa que ha transcendit és que el 97,2% dels accionistes minoristes que tenen dipositades les seves accions a Sabadell, i que representen el 30,8% del capital social, no ha acudit a l'opa llançada per BBVA. Així, tan sols el 2,8% d'aquests accionistes, amb un nombre d'accions que representen l'1,1% del capital social total de Sabadell, ha acceptat l'opa del banc basc.

D'aquesta manera, es confirma que pràcticament la totalitat d'accionistes minoristes de Sabadell no ha acceptat l'oferta, la qual cosa dirigeix totes les mirades al comportament dels inversors institucionals, que seran claus per a saber quin percentatge aconsegueix finalment BBVA.

Amb aquest context, els analistes de la companyia plantegen tres escenaris. El primer, al qual donen una probabilitat del 20%, és que BBVA aconsegueix més el 50%. És a dir, aconsegueix superar el llindar mínim establert al fullet.

"Creiem que causaria un moviment positiu en les accions tant de BBVA com de Sabadell de fins al 3%. Això es deu al fet que BBVA tindria un gran control sobre Sabadell sense necessitat de realitzar una segona opa, una cosa que molts inversors estan esperant. Major control de BBVA suposarà més facilitat per a fer els canvis que pot executar durant els tres anys de veto i també quan finalitzi aquest període. És a dir, quan es vagi a realitzar la fusió real", assenyalen.

El segon escenari, amb una probabilitat del 70%, és que BBVA es queda entre el 30% i el 50% d'acceptació: "Pensem que és l'escenari més probable veient el panorama accionarial de Sabadell, amb uns minoristes poc inclinats a acudir, però amb un accionariat institucional format per gestores passives i dins de les gestores actives amb alguns arbitrajistas".

En aquest cas, a BBVA se li obririen dues alternatives. En primer lloc, que BBVA segueix endavant amb el procés (probabilitat del 90%).

"Encara que el llindar mínim establert al fullet de l'opa estableixi un abast del 50%, BBVA també es reserva el dret de reduir-lo fins al 30%. No obstant això, si decideix continuar endavant quedant-se en aquest rang del 30%-50%, BBVA hauria de llançar una segona opa en efectiu (o amb una alternativa en efectiu) per la resta del capital de Sabadell", recorden.

Com expliquen, en aquest cas, tant els accionistes que han acudit a la primera opa com els accionistes que acudeixin a la segona, haurien de tributar pels seus guanys patrimonials, "els primers perquè l'exempció fiscal només s'aplica en el cas de superar el 50% i els segons per cobrar en efectiu". A més, "el preu passaria a ser l'equitatiu, la qual cosa els fa pensar que serà molt similar al de la primera oferta". En qualsevol cas, "la CNMV podria intervenir si considera que hi ha hagut intenció de manipulació de preus per part d'algun operador".

De fet, creuen que aquí la directiva de Sabadell "s'ha anotat un punt molt important en el procés, perquè ha sabut convèncer part del mercat al fet que en una segona opa el preu seria major, causant probablement que alguns accionistes hagin renunciat a la primera per a acudir a la segona a la recerca de major rendibilitat, i si n'hi ha, s'enfrontaran al mateix preu".

"En definitiva, llevant atractiu al procés. En aquest escenari, creiem que les accions tant de BBVA com de Sabadell no es mourien molt, perquè és una cosa molt descomptada pel mercat. En aquest cas, el procés podria estendre's fins al 2026", afirmen.

La segona alternativa passaria per renunciar a l'opa (probabilitat del 10%). Pensen així perquè "l'aposta del banc ha estat molt gran i pesarà el cost enfonsat, és a dir, tot l'esforç ja realitzat i el convenciment que han traslladat als seus accionistes. En qualsevol cas, si finalment decideix renunciar-ho, això podria causar un fort repunt de les accions de BBVA, així com caigudes en les de Sabadell".

Finalment, el tercer dels escenaris, amb una probabilitat del 10%, és que BBVA es queda per sota del 30%. Seria l'escenari que veuen menys probable per l'accionariat institucional de Sabadell, però no es pot descartar.

En aquest cas, "l'opa hauria estat un fracàs, però s'obre una possibilitat molt atractiva per a l'accionariat de BBVA. En concret, l'excés de capital de l'entitat podria repartir-se en forma de dividends extra o un gran pla de recompra d'accions, la qual cosa causaria un gran optimisme al mercat. És per això que la pujada de les accions de BBVA en aquest escenari podria ser d'entre el 5% i el 10%, fins i tot sent conservadors, ja que la prima de l'operació podria sumar-se a les seves accions. Això és perquè les accions del comprador cauen quan es llança l'oferta i les de l'empresa comprada pugen, tancant-se aproximadament aquesta prima inicial".

No obstant això, exposen que el procés s'inverteix si l'OPA no tira endavant. "En qualsevol cas, la reputació de Carlos Torres, president de BBVA, podria veure's danyada enfront dels seus accionistes per la quantitat de recursos destinats per a finalment no tenir èxit, a més dels seus continues declaracions de l'èxit del procés", diuen.

D'altra banda, pensen que les accions de Sabadell podrien sofrir una caiguda que va des del 5% fins al 10%, a causa de la prima implícita.

"Si les caigudes s'acceleren, podria causar un cert descontentament entre els seus accionistes i es posaria el focus en la seva presentació de resultats del 13 de novembre, on per descomptat si les xifres no són bones es podria atribuir a la directiva el per què havia posat tant d'afany en què es rebutgés l'opa. A més, la directiva de Sabadell ha comentat en nombroses ocasions que la caiguda seria momentània, però es recuperaria ràpidament, un escenari que no veiem probable i que si no es compleix també deixaria malament persones com Josep Oliu o César González-Bueno, president i CEO de l'entitat respectivament", conclouen.