Les accions de Puig s'ha enfonsat (-13,44%) aquest divendres a la borsa per l'anunci que el grup català i Estée Lauder no fusionaran els seus negocis després de concloure sense acord les negociacions iniciades al mes de març passat. El gran obstacle en aquest procés sembla haver estat un dels grans actius de Puig: la marca de maquillatge Charlotte Tilbury.
- 17,14€
- 1,96%
Segons informen diferents mitjans, com Bloomberg o Expansió, la mateixa Charlotte Tilbury va expressar el seu desig de renegociar les condicions del contracte amb el qual es va tancar la venda de la companyia que porta el seu nom a Puig el 2020 per uns 1.000 milions d'euros. El grup català controla el 78,5% de la casa britànica, mentre que Charlotte Tilbury encara en manté un 21,5%. El 2024, Puig va anunciar la seva intenció d'aconseguir el 100% del capital entre el 2026 i el 2031.
L'estructura plantejada per Puig en l'adquisició de la companyia britànica és l'habitual en les compres que ha realitzat Puig, que normalment s'ha inclinat perquè els accionistes anteriors romanguin a la companyia amb una participació minoritària. Aquesta fórmula s'ha utilitzat en adquisicions com la de Byredo o Loto del Sur, entre altres, on els fundadors han romàs involucrats amb les seves respectives marques.
El problema radica en una clàusula que permetria a Tilbury forçar la venda de tota la seva participació en cas d'una operació corporativa de gran grandària que afectés a Puig. En aquest sentit, Puig va adquirir un 5,4% addicional de Charlotte Tilbury fa dos anys per 200 milions d'euros, situant el valor de la marca britànica a prop dels 4.000 milions d'euros. Així, els analistes de Jefferies valoren aquesta participació en uns 900 milions d'euros.
Si bé el contracte entre Puig i Charlotte Tilbury inclou opcions de compra i venda d'accions en funció de l'acompliment del negoci de Charlotte Tilbury, aquestes fonts assenyalen que Estée Lauder no estaria disposada a assumir el potencial cost addicional derivat d'aquestes clàusules. Per part seva, les condicions del contracte i l'acompliment actual del grup farien que Charlotte Tilbury cobrés menys del que s'esperava per la seva participació, la qual cosa explicaria el seu interès a renegociar les condicions pactades amb Puig.
Tant el gegant nord-americà com Puig no han fet comentaris al respecte. En un comunicat remès a la Comissió Nacional del Mercat de Valors (CNMV), Puig simplement ha indicat que "les converses han acabat i que les companyies no han aconseguit un acord per a dur a terme una potencial fusió dels seus respectius negocis" i que se centrarà "en l'execució de la seva estratègia".
"Aquesta decisió no altera el full de ruta estratègic de Puig, que segueix enfocada en la bellesa premium, en la construcció de marca i en la generació de valor a llarg termini", ha afegit la companyia catalana.
VALORACIONS
Els experts de Jefferies rebaixen el preu objectiu de les accions de Puig en mig euro, fins als 20 euros, després d'aquesta decisió. Amb tot, aquesta valoració reflecteix un potencial alcista del 13% per a una acció que continuen recomanant comprar, ja que la companyia catalana "es queda com estava".
"Això retorna Puig al “pla A”: continuar com a companyia independent, amb una forta exposició a fragàncies i presència en maquillatge a través de Charlotte Tilbury. En aquest escenari continuem assignant-li un preu objectiu de 20 euros, enfront dels 20,5 euros anteriors, que assumien subjectivament una probabilitat del 75% que s'aconseguís un acord de fusió a 22,4 euros per acció per als accionistes minoritaris", explica la companyia nord-americana.
Sobre els rumors de Charlotte Tilbury, Jefferies creu que la casa britànica era un dels principals atractius de l'operació per a Estée Lauder, ja que li donaria accés a "una marca posicionada al segment 'masstige' (premium accessible) i amb credencials provades d'expansió global".
Per part seva, els experts de Bankinter consideren que és natural pensar que la qüestió de Charlotte Tilbury hagi fet que descarrilin les negociacions. També veuen "raonable" pensar que un altre obstacle hagin estat les potencials diferències sobre la governança de la companyia resultant de la fusió.
Renta 4 Banc també manté el seu consell de sobreponderar sobre Puig després d'aquests esdeveniments, al mateix temps que reitera el seu preu objectiu de 20,8 euros. Amb tot, aquests analistes esperen una caiguda dels títols a curt termini, especialment després de revalorar-se un 15% després de l'anunci de les negociacions, fins als nivells previs als primers contactes oficials. No obstant això, reconeixen que una correcció "significativa" podria obrir una oportunitat de compra en el valor.
"Creiem que Puig hauria de reaccionar ràpidament per a recuperar la confiança del mercat. La no fusió amb Estee Lauder s'uneix a l'intent d'adquirir les marques de Kering Beauty (finalment adquirides per L’Oreal). Per a això, creiem que cal que Puig expliqui al mercat les raons per a posar fi a les converses, rellanci el seu Capital Markets Day (posposat per les negociacions amb Estée Lauder), i potser anunciar un pla de recompra d'accions per a demostrar al mercat la infravaloració de la companyia", agreguen aquests experts.
Finalment, Jefferies creu que Puig se centrarà en el seu "pla A": la guia actual de la companyia consisteix a "superar el creixement de la categoria global de bellesa", que podria créixer al voltant d'un 4% enguany segons l'empresa nord-americana.
En aquest sentit, preveuen una evolució "més moderada del negoci de maquillatge, pel fet que el 'sell-in' (vendes a distribuïdors) està quedant enrere enfront del 'sell-out' (vendes al consumidor final), invertint així la dinàmica positiva observada l'any passat. No obstant això, creuen que l'exposició a les fragàncies, segment que representa un 70% del grup, és una de les subcategories "estructuralment més favorables dins de la cosmètica", amb una penetració global "encara inferior" a la de la cura de la pell, maquillatge o cura capil·lar.
"Estimem que el creixement orgànic de fragàncies de Puig el 2026 serà del 4,8%. Creiem, a més, que Puig encara necessita reforçar la seva exposició a Àsia i al canal 'travel retail' per a optimitzar els seus nivells de creixement superior al mercat. Ara aquest avanç tornarà a dependre d'una progressió orgànica gradual, enfront de la via accelerada que podria haver proporcionat una aliança amb Estée Lauder", assenyalen.
Quant a Estée Lauder, Jefferies creu que la companyia continuarà amb la seva reorganització estratègica interna "sense distraccions anteriors". Cal recordar que la companyia havia anunciat 3.000 acomiadaments, que representen el 5,3% de la seva plantilla.
"Anteriorment ja havíem esmentat el possible interès d'altres pretendents per Estée Lauder, incloent-hi Unilever. El control de vot d'aproximadament el 82% que manté la família Lauder exigeix el seu suport per a qualsevol futura operació corporativa, encara que podríem veure pressió sobre la família per a estudiar l'interès de tercers si en el futur es declarés una disposició oberta a associar-se", sentencien aquests analistes.
