Indra ha començat el maig amb bon peu. La companyia acumula una pujada que ronda el 8% a les últimes tres sessions després d'un començament d'any dubitatiu a causa de la incertesa sobre la possible fusió amb Escribano Mechanical & Engineering (EM&E), que finalment s'ha saldat amb la sortida dels germans Escribano del capital d'Indra.
- 55,44€
- 1,91%
Ahir, Javier Escribano, antic president executiu de la companyia, va anunciar ahir la venda de la participació del 14,3% que ostentava al costat del seu germà en la companyia tecnològica i del sector defensa. Prenent com a referència els preus de tancament d'ahir, l'operació quedaria valorada en uns 1.300 milions d'euros. La venda els proporciona als germans unes plusvàlues d'uns 900 milions amb els quals es pot cancel·lar el derivat amb JP Morgan amb el qual van comprar-hi la participació.
Cal recordar que, a principis d'abril, l'executiu va dimitir com a conseller i president de la cotitzada després de la celebració d'una sessió extraordinària durant la qual va assegurar que la seva marxa es produïa "anteposant l'interès d'Indra per sobre de qualsevol consideració personal". El seu germà, Ángel Escribano, també va renunciar al seu càrrec de conseller després d'aquesta dimissió. Al seu torn, Ángel Simón, exconseller delegat de Criteria Caixa, va assumir la presidència amb la complicada tasca de restaurar l'equilibri de l'accionariat després d'aquesta crisi de governança.
Sengles dimissions es van produir després que caigués l'intent d'adquisició de EM&E per part d'Indra, un moviment que buscava crear un "campió nacional" de defensa capaç de competir amb actors com Rheinmetall, Thales o Leonardo. En aquest sentit, EM&E semblava, segons els analistes d'XTB, un objectiu "ideal", ja que les dues empreses havien col·laborat anteriorment, comptaven amb sinergies clares i un creixement accelerat.
No obstant això, tot va fracassar al març quan EM&E va assegurar que no es donaven "actualment les circumstàncies que permetin una potencial operació". Anteriorment, la SEPI, màxim accionista d'Indra, havia traslladat a la companyia "la seva preocupació per la influència que el conflicte d'interès està tenint en l'anàlisi d'aquesta operació, malgrat les mesures de mitigació posades en marxa". Les accions d'Indra es van veure penalitzades llavors, després que, segons XTB, el mercat interpretés aquesta ruptura com "una oportunitat perduda" per a crear un gran grup espanyol de defensa.
No obstant això, el mercat continua pensant que hi ha opcions que es produeixi aquesta operació. De fet, Carlos Pellicer, analista de Bankinter, creu que hi ha almenys dos escenaris possibles: un dolent, que creu que hi ha una possibilitat del 60% que es doni, i un altre bo, que veu complint-se quatre de cada deu vegades.
Aquest escenari dolent és el lògic després d'aquests moviments: donar per finalitzada qualsevol possible fusió entre Indra i EM&E en el futur. En produir-se, Pellicer creu que seria negatiu per a Indra perquè la fusió beneficiaria a Indra en tres fronts: perquè consolidaria a la companyia pública com un autèntic campió de defensa nacional; perquè té sentit estratègic; i perquè suposaria una millora dels fonamentals a mitjà termini, perquè la capacitat industrial d'Escribano quedaria integrada en Indra i "cristal·litzaria valor d'una companyia de defensa espanyola actualment no cotitzada".
L'escenari positiu és exactament el contrari: la integració d'EM&E en Indra. "Aplanar el terreny i dissipar qualsevol dubte sobre possible conflicte d'interès per a continuar amb l'anàlisi de l'operació", escriu Pellicer.
CONFIANÇA EN INDRA… I EN LA FUSIÓ?
Sigui com sigui, Bankinter manté la seva fe en la cotitzada. L'entitat taronja ha reincorporat Indra a la seva cartera model de 20 valors i millora el seu consell sobre la companyia fins a comprar, al mateix temps que retalla el preu objectiu de les seves accions fins als 58 euros.
Per a Pellicer, malgrat la inestabilitat i la incertesa, la sortida d'Escribano d'Indra "dissipa el risc de potencial conflicte d'interès" sobre la possible fusió. En segon lloc, encara que els resultats del primer trimestre del 2026 van ser una mica pitjors d'allò esperat, les xifres mostren que la demanda es manté "sòlida" i els objectius per al qual resta d'exercici es mantenen "intactes". "Indra és la companyia millor posicionada per a capturar el pressupost espanyol destinat a la inversió en defensa", subratlla aquest analista.
Finalment, Bankinter considera que els múltiples de valoració d'Indra són "inferiors" a la mitjana del sector defensa europeu, amb un PER estimat el 2027 de 19 vegades enfront de les 23 vegades del sector. A més, l'entitat considera que els fonamentals de la companyia són "sòlids", ja que "amb prou feines té palanquejament (ràtio deute/EBITDA 0,4x)" i les taxes de creixement esperades superen el 40% per al període 2025-2028.
"En la nostra opinió, el fet que no es produeixi la fusió amb EM&E podria deteriorar els fonamentals a mitjà termini. No obstant això, quantificar l'impacte en xifres és pràcticament impossible per l'escassa visibilitat que planteja el context actual. Per tant, elevem la prima de risc amb l'objectiu de recollir el major risc d'execució dels seus objectius autoimposats a mitjà termini", reflexiona Pellicer. Aquesta prima de risc es tradueix en una rebaixa del preu objectiu des dels 63,4 euros previs.
Mentrestant, diferents informacions apunten al fet que encara no s'hauria dit l'última paraula en la possible fusió Indra-EM&E. Segons explica Vozpópuli, l'Oficina Econòmica de Moncloa, dirigida per Manuel de la Rocha, hauria acordat amb els Escribano aquesta sortida del capital d'Indra com a pas necessari per a integrar-hi EM&E, mantenint la SEPI com primer accionista de l'entitat combinada i obtenint els germans garanties del paper protagonista d'EM&E en la futura indústria de defensa espanyola.
En quant a això, José Vicente de los Mozos, CEO d'Indra, no va tancar la porta a una possible operació amb EM&E. "Els que han retirat l'operació han estat els Escribano, llavors, quan entre dues empreses existeix una negociació i una n'es retira i diu que no vol, que en aquest moment no es donen les circumstàncies, jo l'única cosa que puc dir és res, és esperar. El dia que ells prenguin la decisió, ja l'estudiarem", va afirmar dijous passat durant una trucada de conferència amb inversors que va celebrar la companyia amb motiu de la presentació de resultats del primer trimestre.
Cal assenyalar que aquesta fusió divideix als accionistes rellevants del grup. Diferents mitjans d'informació, com El Periódico, informen que SAPA, que controla el 7,94% d'Indra, no hi estaria a favor. Al costat contrari es troba Amber Capital, el vehicle de Joseph Oughourlian i propietari del 6,2% de les accions, que veu amb millors ulls una operació que els assessors d'Indra van valorar en 2.300 milions d'euros, segons informa Expansió. Els analistes d'XTB destaquen que aquestes xifres situen la valoració de l'operació entre Indra i EM&E en un múltiple de 12 a 17 vegades EBITDA, la qual cosa col·loca la transacció "a la part mitjana del rang valor empresarial/EBITDA de les principals companyies europees de defensa".
"De fet, si es té en compte que aquest múltiple hauria d'incorporar una prima de control enfront dels seus comparables, no sembla, a primera vista, una valoració excessiva ni descompensada respecte al sector. Grans companyies com Lockheed Martin, Leonardo o Thales cotitzen en rangs de 11-13 vegades EBITDA, la qual cosa suggereix que la valoració proposada es troba alineada amb els estàndards del sector defensa", expliquen.
I és que, malgrat tot, l'operació continua tenint sentit, especialment per la seva capacitat per a "redefinir el mapa industrial de defensa a Espanya". Per a Indra, apunta XTB, suposaria guanyar múscul tecnològic i industrial, mentre que EM&E obtindria accés a mercats internacionals, major capacitat financera i una plataforma comercial més àmplia. "Les dues companyies coincideixen que l'acord permetria crear un actor amb escala suficient per a competir a Europa i posicionar-se en els grans programes de defensa de la dècada vinent, en un moment en el qual el continent accelera la seva inversió estratègica", sentencien.
La junta d'accionistes prevista per al pròxim 25 de juny servirà de termòmetre per a saber com respira aquesta operació. Així mateix, l'actualització del pla estratègic, que es donarà entre setembre i octubre, serà un altre gran fita en aquesta història, perquè per a llavors Indra haurà de decidir si EM&E forma part del seu futur o no.