Deutsche Bank eleva preus i millora recomanació de tres bancs espanyols després de "trencar la barrera de valoració"

CANVIS DE RECOMANACIÓ I PREUS OBJECTIUS

Deutsche Bank revisa a l'alça les seves valoracions a tot el sector i, a més, hi introdueix diversos canvis de recomanació. Als grans bancs internacionals manté la seva aposta per Banc Santander i BBVA, els dos amb recomanació de comprar, i eleva els seus preus objectius fins als 11,50 euros (des dels 9,80) en el cas de Santander i fins als 21,25 euros (des dels 19,75) en el de BBVA.

Al segment domèstic, el banc alemany millora la seva visió sobre Bankinter i Banc Sabadell, els quals puja a comprar des de mantenir, al mateix temps que incrementa els seus preus objectius fins als 15,80 euros (des dels 13,50) i 3,80 euros (des dels 3,40), respectivament. També revisa la seva postura sobre CaixaBank, que passa a mantenir des de vendre, amb un nou preu objectiu d'11,05 euros (enfront dels 9,15 anteriors). En el cas d'Unicaja, reitera la recomanació de mantenir, encara que eleva lleugerament la seva valoració fins als 2,75 euros des dels 2,55.

En conjunt, l'entitat considera que, encara que les valoracions ja no són tan atractives com fa uns trimestres, la banca espanyola ofereix una rendibilitat estructural sòlida i presenta menys riscos a la baixa del que actualment descompta el mercat.

UN SECTOR QUE RESISTEIX MILLOR ALS TIPUS BAIXOS

Un dels punts centrals de l'informe és la resiliència del NII el 2025 malgrat el descens de tipus, amb caigudes d'un dígit baix als bancs domèstics i expectatives que el marge reprengui una senda de creixement el 2026, recolzat en l'expansió del crèdit.

Deutsche Bank preveu que la rendibilitat sobre capital tangible (ROTE) se situï en la majoria d'entitats al o per sobre del 20% a partir del 2027, amb excepcions com Sabadell (entorn del 15%) i Unicaja (al voltant del 10%).

Després d'ajustar previsions, el banc redueix lleugerament les seves estimacions de benefici pel 2026 per efectes extraordinaris (M&A a Santander, impacte FX/hiperinflació a BBVA), però eleva un 7% de mitjana les previsions de 2027 enfront de les anteriors.

SANTANDER I BBVA: DIVERSIFICACIÓ I DESCOMPTE

Deutsche Bank manté la seva preferència pels grans bancs internacionals. A Santander, destaca la fortalesa del capital (CET1 del 13,5% al tancament del quart trimestre del 2025), la millora en eficiència (ràtio del 41,2%, la millor en més de 15 anys) i el compromís de distribuir més de 10.000 milions entre el 2025 i el 2026 malgrat les operacions corporatives.

A BBVA, valora la resiliència de les seves principals unitats (Mèxic i Espanya), encara que adverteix que l'objectiu de RoTE mitjà del 22% pel 2025-28 és exigent. Així i tot, considera que cotitza a múltiples poc exigents per a una rendibilitat sostenible pròxima a aquest nivell.

TORNEN LES OPORTUNITATS ALS DOMÈSTICS

Després de diversos trimestres afavorint bancs internacionals, Deutsche Bank torna a veure atractiu en entitats purament domèstiques.

En Bankinter, subratlla el seu model diferencial, elevada generació de comissions i Rote pròxim al 20% el 2025. Considera que mereix una prima que no està plenament recollida en els múltiples actuals.

A Sabadell, destaca l'atractiu binomi risc-retorn després de la forta infravaloració posterior a l'intent d'opa de BBVA. Veu creïble l'objectiu de RoTE del 16% el 2027 i considera que la valoració és massa baixa enfront del seu pla de distribució de capital.

Sobre CaixaBank, subratlla la sòlida execució el 2025 i millors perspectives de NII. No obstant això, el banc alemany creu que la cotització ja reflexa bona part dels seus fonamentals.

En Unicaja, reitera mantenir en considerar que, malgrat el seu fort capital (CET1 pròxim al 16%) i elevada política de 'payout', la seva menor rendibilitat enfront de comparables en limita el potencial alcista.

CRÈDIT, COMISSIONS I EFICIÈNCIA COM A PILARS

L'informe subratlla que el crèdit torna a convertir-se en un dels principals motors del sector. Al tancament del 2025, el saldo pendent d'hipoteques va créixer un 3,7% interanual, mentre que el crèdit a empreses va avançar un 3%, confirmant la recuperació de l'activitat després del procés de despalanquejament d'exercicis anteriors. Per a Deutsche Bank, aquesta millora no és puntual, sinó que estableix les bases per a un creixement sostingut del marge d'interessos als pròxims anys.

En paral·lel, les comissions mostren un comportament sòlid, impulsades especialment per la gestió d'actius i els negocis d'assegurances, que compensen la pressió en algunes comissions bancàries tradicionals. L'entitat destaca que aquesta diversificació d'ingressos reforça l'estabilitat del model i permet absorbir millor els vaivens de l'entorn de tipus.

L'eficiència és un altre dels pilars del diagnòstic. El ràtio cost/ingressos del sector es va situar entorn del 38% el 2025 a les unitats domèstiques, amb previsió de millora progressiva fins a aproximar-se al 35% el 2028, recolzat en la disciplina de costos i en les inversions en tecnologia i transformació. Aquesta evolució hauria de sostenir nivells elevats de rendibilitat fins i tot en un escenari de marges més normalitzats.

Quant a la qualitat dels actius, l'informe destaca la solidesa de l'entorn creditici. La ràtio de morositat es va situar al 2,78% i el cost del risc es va mantenir estable entorn de 34 punts bàsics, nivells que reflecteixen un context macro encara favorable i una gestió prudent del risc per part de les entitats.