Inverseguros: enagas publica sus resultados del 9m09 - Analisis fundamental

Comentario. La puesta en explotación durante el trimestre de 470 millones de euros en activos, correspondientes principalmente al gasoducto que une Baleares con la península, ha sido el principal factor que ha potenciado el crecimiento de los resultados. El acumulado del año alcanza por tanto los 892 millones de euros, y con ello la compañía prácticamente ha cumplido en este trimestre con su objetivo para el año.

Adicionalmente, el hecho de que la compañía haya sido capaz de mantener prácticamente planos los costes de explotación durante el trimestre ha posibilitado un incremento igualmente de los márgenes. La reducción del coste financiero (de 4,7% en 9M08 a 3,1% en 9M09) ha contribuido adicionalmente al crecimiento del beneficio neto. Las inversiones en el trimestre han ascendido a 165 millones de euros, situándose la cifra acumulada del año en 764 millones de euros. El nivel de deuda neta se sitúa por encima de los 2.800 millones de euros, lo que le otorga una ratio de apalancamiento del 64% y equivale a más del 50% de los activos.

Valoración. Los resultados han mostrado en nuestra opinión una notable fortaleza, donde creemos que el principal factor de sorpresa ha sido el elevado volumen de activos que han entrado en explotación durante el trimestre (el gaseoducto a Baleares en principio estaba previsto para el cuarto trimestre del año). A pesar de ello, la compañía ha mantenido de momento invariado su objetivo de crecimiento del beneficio neto para el año (>8,5%) ya que el adelantamiento del gaseoducto al tercer trimestre implicará que un volumen de activos considerablemente menor entrará en explotación en el último trimestre del año. Aún así, el presidente transmitió cierta confianza durante la conference call de que dicho objetivo efectivamente se vea superado.

Otro aspecto interesante tratado en la conferencia posterior fue el interés de la compañía por homogeneizar sus inversiones anuales durante los próximos años (evitar picos y valles de año en año) lo que podría acarrear ahorros de costes. A cambio, eso supondrá que para el medio plazo el ritmo inversor de la compañía podría alcanzar una velocidad de crucero de en torno a 700 millones de euros frente a los 900 millones de euros previstos en el actual plan estratégico. Aunque a priori puede parecer un recorte del programa inversor de la compañía, sin embargo, se trataría realmente de un alargamiento de su horizonte inversor, por lo que a efectos de valoración el impacto debería ser nulo o incluso ligeramente positivo de confirmarse los ahorros de costes que ello le podría suponer a la compañía. En palabras del propio presidente, de confirmarse esta iniciativa podría sellarse con ello la actual polémica que existe en torno a los planes futuros de inversión de Enagás. En conjunto, un balance positivo de los resultados, con un excepcional volumen de activos entrando en explotación en el trimestre, y creemos que se ha podido añadir algo más de luz acerca de los planes de capex más a futuro de la compañía, polémica que en nuestra opinión se ha magnificado en exceso.

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