CITIGROUP. "Al final, la clave para solucionar la Crisis de Grecia es el crecimiento". He escuchado esta afirmación desde un analista hace unos días. Y estoy básicamente de acuerdo. De hecho, estoy tan de acuerdo que me gustaría extrapolarlo al resto de la Crisis de deuda. Pero por el momento no podemos ser optimistas.

Si ayer advertíamos del deterioro de las cifras de ingresos en Grecia en enero, hoy se pueden complementar con otros tres datos inquietantes:

• La tasa de desempleo escala en diciembre hasta 20,9% desde el 18,2%
• La producción industrial cae un 11,3% anual en diciembre tras el 7,8% anterior
• La inflación se modera hasta un 2,3% anual desde el 2,4% anterior

Sí, el crecimiento es clave. Yo soy de los que creen que un ajuste fiscal acompañado en el tiempo de reformas estructurales se traducirá en mayor crecimiento más tarde o más tempran. Pero, la situación para algunos países puede ser muy difícil cuando la confianza no mejora y la tensión de liquidez se mantiene y se profundiza en el tiempo. Un verdadero infierno.

En el caso del BCE, me gustaría hacer hincapié a un reciente estudio publicado en su Informe de enero.

En esta breve nota comienza afirmando que es innegable la existencia de relación entre la liquidez e inflación. Pero que esta relación puede debilitarse en periodos cortos de tiempo. Y caracteriza estos momentos por el miedo, la cautela y la incertidumbre que lleva a una variación importante de lo que se considera como dinero. Para el BCE, es fundamental valorar en su justa medida este aumento de la liquidez "no inflacionista". La cuestión de fondo es cómo y cuánto duran estos periodos. Y como dar marcha atrás en las medidas expansivas aplicadas. No son cuestiones fáciles de resolver.

Además de los datos de Grecia, hemos conocido como la economía italiana ha decrecido más del 0,2% de descenso observado en Q3. Nosotros esperamos una caída del PIB de al menos un 0,6%.

En Francia el INSEE ha publicado el indicador de inversión empresarial que sube en enero hasta un 7 desde 4 en el sector manufacturero.

El Euribor 6 meses cae hoy hasta niveles de 1,37% desde el 1,377% anterior; el 3 meses en niveles de 1,07% frente a 1,077%; la semana en niveles de 0,375% frente a 0,379%.

José Luis Martínez Campuzano
Estratega de Citi en España