Cierre FX: Bernanke iba de farol y España no puede permitirse ni uno más - Pulsos Noticias ibex informacion ibex

La semana que termina lo hace para mí con una sensación ambivalente. Por un lado, parece que se acaba con una de esas rarezas que se dan muy a menudo en los mercados cuando el precio se aleja de los fundamentales y, por otro lado, me da pena ver el estado de la economía española que ha sido objeto de un duro ataque a través de sus activos cotizados. Vayamos por partes como dijo Jack el Destripador...

En relación al primer punto, la farsa que montó la semana pasada el presidente de la Reserva Federal (Fed) ha tenido escaso recorrido, y como en el cuento clásico las vergüenzas del rey han quedado al descubierto. En este caso, las Actas de la última reunión del FOMC de la Fed han sido las que han gritado que Bernanke está desnudo al señalar el apoyo menguante a nuevas medidas de estímulo monetario, dado que solo “un par” de sus diez miembros con derecho a voto apostaron por la QE3. Tenía razón Richard Fisher, el presidente de la Fed de Dallas, que estos días de atrás quitó importancia al controvertido discurso de Ben Bernanke de la semana pasada, en el que éste defendió con vehemencia la necesidad de mantener la actual política monetaria expansiva con el objetivo de reducir el desempleo.

Las Actas de la Fed han sido el principal factor explicativo, junto a la macro comparada entre Estados Unidos y Europa, para explicar lo que ha pasado con el Euro/Dólar. Al final, y como ocurre siempre, los fundamentales se imponen al ruido y llevan a los activos donde deben estar. En mi modesta opinión, era una rareza que el principal cruce del mercado de divisas se situase holgadamente por encima de los 1,30 y atacase incluso los 1,35. Mi estimación del fair value del EUR/USD está más cercana a los 1,25 por varios factores:

1. La debilidad económica en la Zona Euro sigue siendo palpable a la vista de los indicadores adelantados y retrasados. En relación a los primeros, esta semana hemos conocido los PMIs del sector manufacturero y del sector servicios que apuntan a que la Zona Euro se mantiene en recesión a finales del primer trimestre de 2012.

2. Lo anterior contrasta con la fortaleza de la macroeconomía en los Estados Unidos, en especial del empleo Mañana viernes vamos a conocer el Informe de Empleo de marzo que se prevé bueno, con un aumento del empleo no agrícola por encima de 200.000 que podría permitir que la tasa de paro baje hasta el 8,2% desde el 8,3% actual. Veremos en qué queda la cosa pero las cifras semanales han sido bastante positivas

3. El tercer punto está relacionado con la crisis de deuda europea, que sigue su curso como era de esperar. Alemania por su cicatería a la hora de ampliar la potencia del cortafuegos financiero (con la esperanza de que lo haga el Fondo Monetario Interncional), y por sus intereses ocultos (tener un Euro no muy fuerte para poder exportar), sigue optando por la estrategia de dejar que la crisis se mantenga en el tiempo. A la par, imponen un durísimo ajuste fiscal a las economías periféricas, que se encuentran ante la disyuntiva de elegir “entre susto o muerte”, planes de ajuste y reformas de calado, frente a la salida del Euro “a la argentina”.

El único consuelo con el que cuentan los países con problemas dentro de la Zona Euro es que Mario Draghi está al frente del Banco Central Europeo (BCE) y, como Bernanke, puede usar el argumento de una tercera LTRO para calmar a los mercados. Además, cuenta con margen de actuación en los tipos que están en el 1,00%, tras las bajadas de 25 puntos básicos de noviembre y diciembre de 2011 con las que el italiano se estrenó al frente del BCE. ¿Quién dice que se puede ir más allá de este nivel? ¿Hay acaso alguna regla escrita que no permita ir más abajo del 1%? Recordemos que el resto de los integrantes del denominado Big Five tienen todos los tipos por debajo de esta cota y más están más cerca del 0%. Por orden de importancia: la Fed en el rango del 0-0,25%, el BoJ en el rango del 0-0,10%, el BoE los ha mantenido hoy en el 0,50% y el SNB en el 0,25%. La rareza es que el BCE los siga dejando en el 1%.

En cuanto a la situación de España se terminan los calificativos, estupor, perplejidad. La situación actual es, siendo someros, bastante compleja. La lectura rápida apunta a que por el momento los mercados no parecen que haberse creído los Presupuestos Generales del Estado (PGE). Aquí aplica también lo de “susto o muerte”. Si te pasas de medicina matas al enfermo, pero poca medicina no le cura. Lo que sí parece más claro es que se está corriendo el turno en la lista de los países objeto de ataque de los mercados. A la vista del cuadro macro español que parece un ecce homo, parece lógico que se convierta en el nuevo punto de fricción de la crisis de deuda europea. A todo esto debemos adjuntar la fortaleza del Bund como destino refugio preferente, pero no nos engañemos la rentabilidad del bono a 10 años español ha superado el 5,70%, y la prima de riesgo ha pulverizado los 400 puntos básicos. Esta semana, el Tesoro ha tenido que hacer un esfuerzo adicional en términos de yield para colocar las referencias a 3, 4 y 8 años.

La duda que tenemos todos, incluidas muchas casas de análisis, es si España llega a fin de año sin ser intervenida. La dinámica instalada no ayuda. No descarten un escenario de nuevos ajustes a lo largo del año si la presión aumenta. Lo previsible sería una subida del IVA hacia los tipos marginales máximos de los países de nuestro entorno y más recorte de gastos, algunos “osados” hablan de recorte de la asignación a los partidos políticos, sindicatos y patronal e incluso el embridamiento del gasto de las Comunidades Autónomas.

Un político español dijo hace años que a “España no la iba a conocer ni la madre que la parió”. El problema es que la abuela ha parido 17 monstruitos con una voracidad de gasto infinita para mantener redes clientelares sólidas a costa de atiborrar a impuestos a empresas y familias. Salir de la crisis matando a la vaca no se ha visto en ningún lado. Bueno si en Zimbabwe o en Venezuela por no detallar toda la larga lista de países gamberros a lo que no deberíamos volver.

Que disfruten de la Semana Santa, en la medida de lo posible y nos vemos de vuelta, Dios mediante, el martes próximo.

Francisco Miñana