¿Habrá recesión en la zona euro debido a la guerra de Ucrania? Es la pregunta del millón que intentan responder analistas y expertos de mercado, ya que el rumbo de las bolsas dependerá en gran medida del impacto económico provocado por el conflicto bélico.
"La recesión en la eurozona se ha convertido rápidamente en el escenario base para muchos, y el temor es que los bancos centrales y los gobiernos no puedan hacer mucho para contrarrestar el deterioro del crecimiento, dada la creciente inflación de fondo. Pero nosotros no suscribimos estas opiniones", indican los expertos de JP Morgan.
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No obstante, añaden que las bolsas todavía no han descontado un escenario de recesión, ya que la caída media de los mercados europeos ha sido del 20%, la mitad de lo que han perdido históricamente en escenarios recesivos.
Desde JP Morgan, anticipan un crecimiento del 3,2% en la zona euro durante 2022 pese al conflicto bélico y al impacto que ya está teniendo en las economías europeas. Incluso si el crecimiento se reduce por debajo del 1%, consideran "poco probable" una contracción de los beneficios empresariales. "La regla general es que cada movimiento del 10% en el precio del petróleo representa un impacto del 0,2%-0,3 % en el crecimiento del PIB", explican.
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En este sentido, la clave del análisis, para la que todavía no hay respuesta, es conocer cuál será la duración real del conflicto y su impacto final en el consumidor final. En este sentido, consideran que los gobiernos europeos intentarán proteger el poder de compra de las familias y señalan que "el estímulo fiscal podría ser mucho mayor de lo que se prevé actualmente".
Por otra parte, indican que las familias están ahora menos expuestas a la subida del petróleo y las materias primas, porque la participación de los alimentos y la energía en la canasta de consumo es menor ahora que históricamente. Además, consideran que los mercados laborales se han recuperado tras el Covid y pueden afrontar el impacto económico.
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Muchos analistas se centran en el episodio de estanflación de los años 70, y en la opinión de que los bancos centrales y los gobiernos podrían estar limitados en sus medidas para apoyar la economía. Y es que el shock de oferta actual tiene muchas semejanzas con la crisis del petróleo de 1973.
En los años 70, recuerdan que los retornos del mercado estuvieron liderados por las materias primas y los productos industriales, mientras que los valores de consumo discrecional, las eléctricas y los servicios financieros tuvieron retornos negativos. Los bancos, en particular, mostraron debilidad durante las dos recesiones del 73 y del 80, pero se recuperaron a medio plazo.
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En aquella época, los múltiplos de valoración de las acciones alcanzaron niveles más bajos que en otras recesiones, pero en particular los niveles de rendimiento de los bonos fueron significativamente más altos en todo momento, incluso cuando los rendimientos de los bonos todavía tendían a caer durante las recesiones reales en la mayoría de las veces.
En su opinión, incluso si el contexto de estanflación se afianzara por completo, con una inflación alta y sostenida, similar a la de los años 70, no se producirá el correspondiente movimiento al alza en los rendimientos de los bonos en la escala que se vio entonces.
"Los bancos centrales de las economías desarrolladas han perfeccionado las herramientas para administrar los rendimientos de los bonos a fin de no dañar mucho las condiciones de financiación", argumentan.
Y aunque reconocen que los movimientos recientes de los precios de las materias primas son extremos, y que si estos movimientos se mantienen durante un período prolongado de tiempo, el daño económico sería significativo.
Sin embargo, incluso en ese escenario no anticipan una recesión en la zona euro. "No vemos más espacio bajista para las bolsas europeas desde los niveles actuales, especialmente en un horizonte superior a 1 mes", concluyen.