Manoj Patel es director global de Infraestructuras en DWS y gestor del fondo DWS Invest Global Infraestructure. Durante su visita a Madrid, ha concedido una entrevista a 'FundsNews' en la que aporta claves muy interesantes para invertir en este sector.
¿Cuál es su visión actual sobre el papel de las infraestructuras en las carteras globales, especialmente en un contexto de tipos de interés elevados y tensiones geopolíticas?
Creo que las infraestructuras cotizadas deberían formar parte de toda cartera bien diversificada; más concretamente, las empresas de infraestructuras puras, que son las propietarias y operadoras de activos de infraestructuras. Estas empresas pueden ofrecer diversas ventajas a los inversores que buscan una alternativa líquida a las inversiones directas en infraestructuras.
Las empresas de infraestructuras puras, como las eléctricas o las propietarias de torres de telefonía móvil, operan en sectores con grandes barreras de entrada, debido a estrictas restricciones de zonificación y grandes requisitos de capital, lo que las convierte en monopolios naturales. Además, los servicios que prestan, como los servicios básicos, las infraestructuras de transporte y comunicaciones y la logística energética, suelen beneficiarse de una demanda constante, independientemente de las condiciones económicas.
Los activos de infraestructuras prestan servicios esenciales para el progreso económico, generando flujos de tesorería a partir de contratos de servicios y/o acuerdos de concesión gubernamentales relativamente seguros y, en el largo plazo, muchos incluyen bonificaciones de precios vinculadas a la inflación.
A la luz del actual entorno de mercado, marcado por las tensiones geopolíticas, hemos observado que los valores de infraestructuras se ven menos afectados por esta dinámica. Aunque tienen una cierta beta de renta variable, en el pasado han demostrado repetidamente su protección frente a las caídas al experimentar menores pérdidas en tiempos turbulentos que el mercado de renta variable en general, medido por el índice MSCI World.
Esto se debe en parte a los servicios esenciales que prestan, que se benefician de una demanda robusta. En los últimos meses, las infraestructuras han demostrado su sensibilidad a los tipos de interés. Al ser un negocio intensivo en capital, las empresas de infraestructuras estaban sujetas a costes de oportunidad, en comparación con los depósitos seguros a plazo fijo.
Sin embargo, incluso durante el ciclo de subidas de tipos, las empresas de infraestructuras obtuvieron muy buenos resultados financieros y mantuvieron sus balances saneados. Tras el final del ciclo de subidas de tipos, hemos visto cómo el impulso volvía al sector al disminuir los costes de oportunidad y los inversores buscaban oportunidades de inversión atractivas.
Creo que sigue siendo un buen momento para invertir en empresas de infraestructuras cotizadas, dada la volatilidad del mercado. En las conversaciones con los clientes, estos expresan su deseo de diversificar su cartera y reducir su exposición a las empresas de IT estadounidenses. Las infraestructuras pueden ayudar a diversificar una cartera, dados sus diferentes factores de riesgo-rentabilidad y su escaso solapamiento, inferior al 2%, con la renta variable mundial.
Además, las empresas de infraestructuras también pueden atraer a los inversores gracias a sus atractivos dividendos. La rentabilidad por dividendo ha oscilado entre el 3,5% y el 4,5% en los últimos años. Debido a su capacidad para optimizar la ratio de Sharpe, mejorar la diversificación y ofrecer atractivas distribuciones, los valores de infraestructuras deberían tenerse en cuenta en la asignación de su cartera a largo plazo.
El fondo DWS Invest Global Infrastructure invierte en activos muy diversos, desde energía renovable hasta transporte y telecomunicaciones. ¿Qué subsectores considera más atractivos actualmente y por qué?
En los dos últimos años -especialmente en 2024-, hemos asistido a un aumento significativo de la demanda mundial de energía. Anteriormente, el crecimiento de la demanda de energía en los países industrializados, como Estados Unidos, era relativamente plano. Esto se debe a varias razones, entre las que destaca la Inteligencia Artificial (IA).
Los centros de datos, necesarios tanto para entrenar modelos de IA como para ejecutar aplicaciones de IA, están experimentando un fuerte impulso de crecimiento, lo que provoca el aumento de la demanda de electricidad. El año pasado, los centros de datos representaron alrededor del 1,5% del consumo mundial de electricidad. Se prevé que la demanda de electricidad de los centros de datos se duplique con creces de aquí a 2030 y consuma alrededor de 900 TWh, lo que equivale aproximadamente al consumo total de electricidad de Japón en la actualidad.
Como ya he dicho, la IA no es el único motor del crecimiento de la demanda de electricidad. En este contexto, existen oportunidades para que las empresas de servicios públicos regulados existentes, con una base de activos establecida y un flujo de caja libre, sigan invirtiendo en sus activos y los amplíen. Además, las empresas de servicios regulados pueden beneficiarse de la IA. Las redes inteligentes y otras innovaciones digitales pueden reducir el consumo de electricidad hasta un 10% mediante la mejora de la eficiencia del sistema, la respuesta a la demanda en tiempo real y la reducción de las pérdidas de transmisión. Muchos operadores de redes han aumentado sus previsiones de gasto de capital (capex) para invertir en redes con el fin de prepararlas para el aumento de la demanda, la integración de las energías renovables y reforzar la resistencia de los sistemas eléctricos ante fenómenos meteorológicos extremos.
Además, los operadores de redes también pueden beneficiarse de la expansión de la IA, ya que los centros de datos requieren un suministro eléctrico estable y fiable. Dado que las energías renovables tienden a ser más volátiles, el gas natural adquiere cada vez más relevancia, especialmente en EE.UU. El norte de Virginia es la región con mayor densidad de centros de datos del mundo. Los centros de datos representan el 25% del suministro eléctrico local. En esa zona, existe una densa red de gasoductos, pero se necesita capacidad adicional, por lo que esperamos que las empresas de transporte de energía se beneficien de la demanda continua y estable de los centros de datos.
¿Cuáles son las empresas españolas y europeas enfocadas en las infraestructuras que considera más interesantes en el momento actual?
En Europa, los sectores más interesantes en estos momentos son las empresas eléctricas y las torres de telefonía móvil. Sus valoraciones siguen siendo atractivas y el entorno macroeconómico les presta un apoyo adicional. Las inversiones en IA también se producen en Europa. Cabe esperar que las empresas eléctricas de la región se beneficien de la creciente demanda de energía de los centros de datos.
La UE lanzó la iniciativa InvestAI a principios de este año para promover las inversiones en centros de datos de hiperescala. En lugares cercanos a los principales centros de Internet, como Dublín o Fráncfort, estamos observando un aumento de la inversión en infraestructuras relacionadas con la IA. Se espera que empresas eléctricas como National Grid o Elia Group se beneficien de la electrificación en curso. Ambas han aumentado recientemente sus planes de gasto de capital (capex) para satisfacer la demanda de inversión.
Otro beneficiario del crecimiento de los centros de datos son las empresas de telecomunicaciones, como Cellnex Telecom. Se prevé que el consumo de datos móviles crezca rápidamente en los próximos años debido al Internet de las Cosas, la Realidad Virtual/Aumentada, la Inteligencia Artificial y la 5G. Las empresas de torres, como Cellnex Telecom, apoyan el despliegue del 5G en Europa. Las señales 5G no viajan tan lejos como las 4G y son más fácilmente bloqueadas por edificios o árboles.
Por lo tanto, la cobertura urbana requiere entre 5 y 10 veces más emplazamientos de torres que el 4G. Desde el punto de vista de los inversores, las empresas de torres son especialmente interesantes por su atractiva valoración. Han sido los más afectados por los altos tipos de interés y están relativamente infravalorados en el momento actual.
En los últimos años hemos visto un fuerte crecimiento de la inversión privada en infraestructuras. ¿Qué impacto cree que tendrá esta tendencia en la valoración de los activos y en la rentabilidad esperada de este tipo de inversiones?
La inversión privada en infraestructuras ha ido creciendo en los últimos años. En general, esto es muy positivo para esta clase de activos. La inversión requerida no puede ser cubierta solo por el gasto público. Por lo tanto, el capital privado es crucial para satisfacer las necesidades de inversión. Los fondos de infraestructura directa han acumulado mucho capital no comprometido en los últimos años. Según estudios, alrededor de 300.000 millones de dólares aún no están invertidos, lo que puede servir como un proxy útil para la creciente demanda.
También muestra que la infraestructura cotizada ofrece a los inversores más flexibilidad y liquidez, ya que pueden desplegar capital más rápidamente. Además, son los mismos activos; no hay diferencia entre una red de transmisión de energía propiedad de una empresa cotizada que de un fondo de infraestructura privado: los inversores obtienen los mismos beneficios.
Al observar los activos de infraestructura en cuestión, los fondos de infraestructura cotizada (por ejemplo, representados por el Índice de Infraestructura Global Dow Jones Brookfield) y los fondos de infraestructura privada (por ejemplo, representados por el Índice de Activos de Infraestructura Privada Global Trimestral MSCI) apuntan a diferentes regiones y sectores.
Los fondos de infraestructura privada tienen más del 50% de su exposición regional asignada a Europa, mientras que la infraestructura cotizada solo alrededor del 20%. Aproximadamente el 70% de las empresas de infraestructura cotizadas son del continente americano, lo que constituye la mayor parte.
Luego, al comparar la exposición sectorial, más del 50% del índice de infraestructura privada está asignado a Transporte, Servicios Públicos y Generación de Energía. Con más del 35% cada uno, los principales sectores del índice de infraestructura pública son Servicios Públicos y Energía, Oleoductos y Almacenamiento, lo que también hace posible una combinación de ambos, infraestructura cotizada y privada.
Hemos visto una aceleración en las actividades de fusiones y adquisiciones desde 2023 en adelante. Las empresas de infraestructura pública aprovecharon la oportunidad para vender algunos activos no estratégicos. La prima promedio lograda fue de alrededor del 25%, lo que subraya el valor inherente de estos activos. La valoración de la infraestructura cotizada sigue siendo atractiva en comparación con su promedio histórico y con las acciones a nivel global, ofreciendo oportunidades para los inversores.
Por último, ¿cuáles son los principales riesgos macroeconómicos o de mercado que vigila de cerca para los próximos 12-18 meses, y cómo está posicionando el fondo para afrontarlos?
En los próximos meses, vigilaremos de cerca las tasas de interés a largo plazo y asignaremos el riesgo en consecuencia. El aumento del déficit y la deuda gubernamental, particularmente en EE. UU., podría llevar a tasas de interés más altas en los bonos del gobierno, lo que podría impactar los precios de las acciones de las empresas de infraestructura que cotizan en bolsa.
Como gestores activos de carteras, tenemos la oportunidad de reducir selectivamente nuestras participaciones en empresas que están especialmente expuestas al riesgo de tasas de interés. Nos mantenemos enfocados en las valoraciones relativas y en las empresas que pueden mantener y aumentar los flujos de caja mientras evaluamos las oportunidades dentro del sector. Las políticas arancelarias de la administración Trump, incluyendo su magnitud y alcance, han creado incertidumbre sobre el futuro camino tanto de la inflación como de los datos económicos. Hasta ahora, la inflación y el PIB real se han mantenido en general, pero los aranceles aún no se han implementado de manera amplia.
A pesar de la incertidumbre generalizada, creemos que las empresas de infraestructuras no se verán afectadas en gran medida por estos niveles más altos de inflación, ya que la mayoría de las empresas tienen su sede en el país con cadenas de suministro que son en su mayoría nacionales en EE. UU. o no se ven afectadas por aranceles a nivel internacional. Una desaceleración más amplia podría impactar negativamente a ciertas empresas de transporte y energía, pero estamos monitoreando activamente datos en tiempo real para ver cómo cualquier debilidad económica podría estar afectando nuestras inversiones.
En caso de una mayor inflación, la infraestructura debería beneficiarse dada su capacidad de transmisión de inflación y activos basados en necesidades, y un costo de capital más bajo en forma de menores rendimientos de bonos a largo plazo también sería positivo. Esperamos que la dispersión del rendimiento continúe, ofreciendo oportunidades de alfa a los gestores activos.
