En un clima de incertidumbre máxima sobre la política comercial de Estados Unidos, los expertos de la gestora de Lombard Odier ofrecen a los inversores cinco claves que pueden ser muy útiles para capear este escenario tan complejo.
1. ¿Cuál es la estrategia comercial del presidente Trump?
La administración Trump ha emprendido una especie de "terapia de choque" para la economía estadounidense. Según Scott Bessent, Secretario del Tesoro, el comercio exterior se enmarca en un proceso de “desintoxicación” económica. El objetivo es múltiple: frenar el estímulo fiscal, reducir el déficit presupuestario, reequilibrar los déficits comercial y por cuenta corriente, y aplicar una amplia desregulación, en sectores como el financiero, salud y bienes raíces.
Este enfoque sugiere que las nuevas barreras comerciales podrían mantenerse por un periodo prolongado. Aunque es incierto cuánto durarán exactamente los aranceles, su duración y magnitud son elementos cruciales para las perspectivas económicas. La reacción de los socios comerciales también será determinante. Bessent advirtió que aquellos países que respondan con represalias podrían enfrentar aranceles aún más altos, mientras que los que cooperen y reduzcan su superávit comercial con EEUU —por ejemplo, comprando productos de defensa— podrían beneficiarse de reducciones arancelarias.
En este contexto, las tensiones comerciales entre EEUU y China probablemente persistirán, prolongando la vigencia de los aranceles.
2. ¿Se devaluará el dólar estadounidense?
Aunque el dólar ha retrocedido tras la imposición de nuevos aranceles, todavía se encuentra en niveles relativamente altos frente al euro. El temor a que un EEUU más aislacionista provoque salidas de capital y venta de activos financieros estadounidenses ha ganado fuerza. Esto ha llevado a especulaciones sobre una estrategia deliberada de debilitamiento del dólar, conocida informalmente como el "acuerdo de Mar-a-Lago".
Sin embargo, Lombard Odier no anticipa una devaluación abrupta por varias razones. En primer lugar, por la posición del dólar en el sistema financiero global. Aunque los inversores puedan reducir su exposición a activos estadounidenses, los pasivos globales en dólares siguen siendo elevados. Ante una desaceleración económica mundial, podría haber una repatriación de capital que refuerce al dólar.
Además, Lombard Odier espera que la Fed recorte su tasa al 3,75% en 2025, mientras que el BCE podría llevar la suya al 1,5%, manteniendo un diferencial de 225 puntos básicos favorable al dólar.
En este contexto, prevén que el EUR/USD se mantenga entre 1,06 y 1,12 durante el año. Frente al yen japonés y al franco suizo, que están infravalorados y actúan como refugios, el dólar podría debilitarse más notablemente. Estimamos que USD/JPY y USD/CHF caerán por debajo de los niveles previstos a 12 meses de 144 y 0,85, respectivamente. En Suiza, se espera que el BNS recorte tasas hasta el 0% para mitigar los efectos de los aranceles.
3. ¿Existe riesgo de que vuelvan los tipos de interés negativos en Suiza y Europa?
Lombard Odier anticipa que el Banco Nacional de Suiza recortará su tasa de referencia al 0%. Aunque los tipos negativos podrían evitarse si el BCE finaliza su ciclo de recortes en 1,5%, es probable que los rendimientos de los bonos suizos a corto y medio plazo entren nuevamente en terreno negativo. Para los bonos a 10 años, estimamos un rendimiento del 0,2%, con sesgo a la baja. En cuanto a la eurozona, consideran poco probable el retorno a tipos negativos.
4. ¿Estamos ante un mercado bajista en la renta variable global y estadounidense?
Tras un año excepcionalmente positivo en 2024, con subidas del 23,3% en el S&P 500 y del 28,6% en el Nasdaq, los índices han retrocedido un 13,7% y un 19,3% respectivamente en 2025. No obstante, Lombard Odier no cree que estemos en un mercado bajista aún. En su opinión, se trata de una corrección técnica tras un ciclo alcista, intensificada por la incertidumbre comercial.
En este sentido, esperan un crecimiento del PIB real del 1,2% para EEUU en 2025, por debajo de lo previsto, pero lejos de una recesión.
También anticipan alta volatilidad en los próximos meses, con posibles rebotes técnicos. El índice VIX, en 45 puntos, indica nerviosismo, pero también suele preceder recuperaciones. Su previsión es que el S&P 500 encontrará soporte entre los 5.150 y 5.200 puntos.
En Europa y Suiza, donde el crecimiento es más débil, la tensión comercial puede tener un impacto mayor. Proyectamos un crecimiento del 0,9% para la eurozona y del 0,8% para Suiza en 2025. La dependencia del estímulo monetario del BCE es alta, y medidas de represalia comercial podrían intensificar la presión sobre los mercados bursátiles regionales, afirman.
5. ¿Estamos camino a otra crisis de deuda?
Aunque observan un deterioro en la dinámica de la deuda pública europea, Lombard Odier no anticipa una crisis. Francia ha relajado su objetivo de déficit, y Alemania ha aumentado su gasto público, lo que eleva su ratio deuda/PIB hacia el 80%. Esto ha incrementado los rendimientos del Bund, encareciendo la financiación para otros países.
Además, los déficits por cuenta corriente en Europa siguen siendo moderados, lo que respalda la financiación interna de la deuda. Una crisis de deuda requeriría déficits externos superiores al 5%-6% del PIB, un escenario que aún está distante.
Conclusión
Lombard Odier afirma que el modelo de comercio multilateral liderado por EEUU parece estar llegando a su fin, con los BRICS+ posicionándose como los nuevos promotores del libre comercio. Aunque el entorno actual plantea riesgos, la gestora no ve una devaluación abrupta del dólar ni una crisis inminente de deuda en Europa. Y aunque la renta variable enfrenta una fase de alta volatilidad, no se trata de un ciclo bajista estructural.
Su conclusión es que, para los inversores, la clave es mantener la calma. Las carteras diversificadas y con sobreponderación en deuda pública han mostrado resiliencia. Adoptar una perspectiva de largo plazo y aprovechar las oportunidades generadas por las recientes dislocaciones del mercado puede resultar una estrategia acertada, señalan sus expertos.
