Soluciones alternativas según Banca March: el complemento de la cartera tradicional

Las estrategias alternativas invierten en activos tradicionales pero desde un punto de vista diferente, con lo que el ahorrador obtiene un mejor resultado global en su cartera.

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Exterior de un local de Banca March en Madrid (España)Eduardo Parra - Europa Press - Archivo

Hablar de inversiones alternativas a través de estrategias que invierten en acciones, bonos y derivados tiene un símil con los paseos diarios en la era Covid-19: se asemejan a las personas que buscan rutas diferentes cada día, aprovechando callejones o calles olvidadas para tener una experiencia diferente.

Es lo que sucede con las estrategias alternativas y las inversiones tradicionales en fondos de renta variable o renta fija: invierten en los mismos activos, pero desde un punto de vista diferente, con lo que se obtiene un mejor resultado global. Según los expertos de Banca March, combinar el núcleo de cartera —invertida a través de soluciones tradicionales— con otras con diferentes fuentes de rentabilidad, con sesgos y riesgos diferentes es la mejor forma de afrontar la nueva normalidad a la que nos enfrentamos. Con las inversiones alternativas se busca una rentabilidad ajustada al riesgo en línea con lo que se pretende con una cartera diversificada en estrategias direccionales, pero el camino será diferente.

Las estrategias alternativas permiten, por ejemplo, beneficiarse del anuncio de una operación corporativa de fusión o adquisición sin la preocupación del movimiento que vaya a tener el mercado, puesto que compraremos la compañía adquirida conociendo el precio al que va a ser canjeada y venderemos la que va a adquirirla —o el índice—, para recoger ese diferencial en el precio de ambas empresas. Esta estrategia se conoce como Event-Driven.

También podremos comprar las compañías en las que tenemos mayores expectativas de revalorización según un análisis pormenorizado y vender las que pensamos que van a tener un peor comportamiento; o bien vendemos el índice. La rentabilidad estará determinada por la capacidad de análisis del gestor y se podrá eliminar total o parcialmente la direccionalidad del mercado. Éstas son las llamadas estrategias Long/Short Equity.

En las Global Macro, el gestor trata de anticipar el movimiento de las curvas de tipos de interés, diferenciales de crédito o valor relativo entre el comportamiento en renta variable de una región respecto a otra para posicionarse de tal forma que pueda generar un retorno ajustado al riesgo óptimo. Estas estrategias pueden ser también sistemáticas o cuantitativas, buscando las tendencias a diferentes plazos de los índices para capturarlas y generar rentabilidades positivas independientemente de la direccionalidad del índice.

Por último, las estrategias de Valor Relativo tratan de extraer valor en nichos del mercado, como la volatilidad de los índices, o la inversión en subclases de la renta fija, como el crédito estructurado.

Historia de las estrategias alternativas

Haciendo algo de historia, las estrategias alternativas tienen sus inicios en las mesas de trading por cuenta propia de las entidades financieras, en las que se realizaban diferentes apuestas descorrelacionadas con los mercados tradicionales para optimizar el binomio rentabilidad/riesgo y evitar la direccionalidad del mercado. De las mesas de trading de las entidades financieras pasaron a formar parte de las carteras de inversores institucionales. Las rentabilidades obtenidas eran atractivas, descorrelacionadoras y complementaban el resto de las inversiones más direccionales, por lo que despertaron el interés de inversores que prefirieron implementar estas estrategias a través de hedge funds domiciliados en paraísos fiscales, lo que les permitía ser más laxos en términos de apalancamiento, concentración e inversión en activos ilíquidos.

Crisis como la de la deuda rusa de 1998 pusieron de manifiesto que un apalancamiento excesivo en estrategias alternativas podía poner en jaque a todo el sistema financiero. El fondo Long Term Capital Management (LTCM) perdió 4.600 millones de dólares e hizo necesaria la intervención de la Reserva Federal para estabilizar el mercado. La crisis de las punto.com sirvió para poner en valor la descorrelación y la complementariedad de las estrategias alternativas con el resto de las inversiones más tradicionales. La Gran Crisis Financiera impulsó la diversificación en las contrapartidas utilizadas, ya que la quiebra de Lehman Brothers, entidad utilizada por un gran número de hedge funds para depositar sus activos y como contrapartida de posiciones over the counter (OTC), provocó una incertidumbre sobre la valoración y depósito de los activos. La Gran Crisis Financiera eliminó del mercado a muchos gestores que no pudieron gestionar los reembolsos solicitados y tenían sistemas de control de riesgo deficientes, así como a inversores no dispuestos a mantener las inversiones a largo plazo. Las fundaciones, universidades, planes de pensiones o family offices, especialmente en Estados Unidos, mantuvieron su apuesta por incorporar una cartera bien diversificada en estrategias alternativas en su distribución de activos, con una visión a largo plazo, y vieron cómo asumir las pérdidas del 2008 se compensó con creces en el 2009.

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El desarrollo de la gestión alternativa en estos últimos años se ha centrado en la incorporación de estrategias en entornos regulatorios más estables como el UCIT. De esta forma, se permite a clientes institucionales fuera de Estados Unidos incorporar este activo en sus carteras, lo que facilita el desarrollo de un abanico de alternativas para poder construir soluciones diversificadas. El entorno regulatorio UCIT, además de añadir seguridad para el partícipe, aporta mayor diversificación en las carteras, así como transparencia.

En el mundo UCIT no caben todas las estrategias alternativas, sobre todo aquellas que invierten en activos más ilíquidos, con carteras muy concentradas o que requieren mucho apalancamiento para poder generar rentabilidades interesantes. Sin embargo, es un universo suficientemente amplio como para poder optar a un gran número de estrategias y de gestores ultra activos.

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Las soluciones en alternativos de Banca March

A finales de 2019, Banca March lanzó los primeros productos de inversión en estrategias alternativas para complementar la inversión tradicional y núcleo de las carteras de los clientes. Antes, la entidad había empezado a trabajar en diferentes ideas para desarrollar productos que generaran rentabilidades ajustadas por riesgo atractivas en un entorno de crecimiento moderado, con tipos de interés en mínimos y unos mercados de renta variable en máximos históricos, dentro del ciclo económico más largo de la historia.

Dos de estas ideas fueron lanzadas en 2019. La primera, Next Generation, invierte en megatendencias a través de una selección de fondos de renta variable para capturar un crecimiento superior al de la economía. La segunda solución, anunciada en el último trimestre del año pasado, consiste en la inversión en estrategias alternativas para complementar la inversión tradicional núcleo de las carteras de los clientes.

Para ello, la entidad se ha asociado con dos expertos en la selección de gestores, conocimiento de las diferentes estrategias, construcción de carteras y monitorización del riesgo: Banque Syz y K2 Advisors. Ambas permiten ofrecer a los clientes de Banca March un perfil de rentabilidad asimétrico que complementan el núcleo más tradicional de su cartera.

bancamarchgrafico3 min Banque Syz es un banco familiar suizo fundado en 1996 con fuerte tradición familiar y cultura emprendedora, que centra su negocio en la gestión de grandes patrimonios. Las inversiones alternativas han formado parte de la oferta que Banque Syz desde el principio, lo que les aporta más de 20 años de experiencia en construcción de carteras que incluyen alternativos y su complementariedad con la cartera tradicional. Con Banque Syz, Banca March ha lanzado un fondo que invierte en diferentes estrategias, donde la entidad española asesora en la visión de mercado que implementa el fondo. La exposición a estrategias Long/Short Equity viene determinada por la visión sobre de renta variable de Banca March. Es un fondo de fondos con un claro objetivo de generar rentabilidad por encima del Euribor+3%, una volatilidad del 4% y una caída máxima del 7% en un ciclo de inversión de 3-5 años.

K2 Advisors se funda en 1992 con el objetivo de acercar, a los clientes institucionales que querían un mandato de estrategias alternativas, los gestores de dichas estrategias. El análisis de los gestores, el conocimiento de las estrategias, la construcción de cartera y el análisis del riesgo, tanto de cada gestor como de la cartera, son su principal cometido. K2 Advisors fue adquirido en 2012 por Franklin Templeton —sexta gestora más grande del mundo y todavía en manos de la tercera generación de la familia fundadora— para potenciar su oferta en estrategias alternativas y ofrecer soluciones a medida a clientes institucionales. El mandato de gestión discrecional de Banca March a K2 Advisors contempla un objetivo de rentabilidad de Euribor+4%, volatilidad máxima del 7% y caída máxima del 7%.

A través de estas dos propuestas de inversión en alternativos, diferenciadoras y exclusivas, Banca March tiene acceso a gestores ultra activos, seleccionados por especialistas como Syz o K2 Advisors, que permiten ofrecer a los clientes un perfil de rentabilidad asimétrico (una captura en mercados alcistas mayor que la capturada en mercados bajistas, tanto de renta variable como fija) que complementan muy bien el núcleo más tradicional de su cartera.

El entorno actual como prueba de fuego

El mercado extremo de los meses pasados, con una rápida corrección de la renta variable, iliquidez en los mercados de renta fija nunca antes vista —que ha afectado hasta a los bonos estadounidenses— y una volatilidad en máximos históricos, ha sido la prueba de fuego. Por un lado se ha observado una gran dispersión en la rentabilidad obtenida por los gestores dentro de una misma categoría, lo que refuerza la idoneidad de una asociación con expertos en la selección de gestores. Por otra, se han dado correcciones nunca antes observadas en estrategias como Fusiones y Adquisiciones —donde el mercado asignaba una mínima probabilidad de consecución a operaciones que ya estaban en fase de integración, indicando la gran dislocación en los mercados— o cómo los precios de los bonos de deuda corporativa —tanto elevado como bajo grado de inversión, hasta nichos de mercado como las cédulas hipotecarias— caían un 20% de un día para otro debido a la iliquidez total del mercado.

La fuerte recuperación de los mercados tras el anuncio de estímulos monetarios y fiscales por parte de bancos centrales y Gobiernos ha sido de las más rápidas de la historia y ha estado marcada por una volatilidad extrema. La volatilidad del mercado empezó a disminuir a mediados de abril, permitiendo a las estrategias alternativas volver a generar esos retornos descorrelacionados que buscamos. Las inversiones alternativas no son inmunes a lo que hagan los mercados financieros, pero se les pide que protejan en caídas de mercado y controlen el riesgo. Tanto Syz, en el fondo BM Alternativos, como K2 Advisors, en el mandato de gestión discrecional, han sabido gestionar el riesgo de la cartera, evitando llegar a esas caídas máximas mensuales establecidas en las directrices del mandato del 7%, capturando tan solo un 25% de la caída del mercado y participando de la recuperación de los mercados de las últimas semanas.

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