Peter Smith, director de Inversiones de Federated Hermes, se pregunta si estamos asistiendo al "principio del fin del excepcionalismo estadounidense", que ha dominado la rentabilidad de las bolsas mundiales en los últimos años.
Según su análisis, los mercados financieros globales atraviesan este año una combinación poco habitual de factores: el dólar se ha debilitado, los rendimientos de los bonos del Tesoro se mantienen elevados y la renta variable en Estados Unidos se ha comportado peor que la de otros mercados desarrollados.
Este escenario plantea interrogantes sobre si los grandes gestores internacionales continuarán ajustando sus carteras para reducir su elevada exposición a Wall Street, y si el capital seguirá abandonando progresivamente el mercado estadounidense.
Un dato revelador es la reciente escalada de tensiones en Oriente Medio entre Israel e Irán. A diferencia de otras crisis regionales, en esta ocasión ni el dólar ni los bonos del Tesoro se han comportado como activos refugio. Resulta igualmente inusual que el índice dólar (DXY) y el S&P 500 hayan retrocedido al mismo tiempo, como ha sucedido este año.
Según Smith, todo apunta a que, tras destinar billones de dólares a activos estadounidenses durante el último lustro, los inversores internacionales están empezando a diversificar. La renta variable estadounidense ha mostrado episodios de mayor volatilidad y la demanda por deuda pública ha sido moderada, mientras que activos como el oro han captado parte de esos flujos.
Para buena parte del mercado, este giro de comportamiento resulta inesperado. Wall Street ha disfrutado de años de subidas consistentes. Aunque hubo caídas importantes en 2000, 2008 y durante la pandemia, su recuperación ha sido sostenida.
El contraste aparece al comparar este desempeño con el de otros mercados bursátiles. El Nikkei japonés no logró superar su récord de 1989 hasta 2024. En Europa, el EuroStoxx 50 tardó más de dos décadas en recuperar sus niveles previos al estallido de la burbuja tecnológica. Por su parte, el MSCI All Country World Index, excluyendo EEUU, rompió hace poco una banda lateral que mantenía desde 2007.
No sorprende, entonces, que Estados Unidos represente actualmente más de dos tercios (67,2%) del MSCI ACWI, a pesar de aportar solo un 26,4% del PIB nominal global.
En este contexto, Smith afirma que, si los inversores internacionales están de verdad reequilibrando sus carteras lejos de EEUU, el proceso podría estar aún en sus primeras fases. Desde su punto de vista, el dólar podría tener margen adicional de caída, aunque eso no necesariamente implique una corrección inmediata del mercado bursátil estadounidense.
APUESTA POR LA RENTA VARIABLE INTERNACIONAL
En este contexto, concluye Peter Smith, "los inversores harían bien en seguir considerando oportunidades fuera de Estados Unidos".
Así, pone como ejemplo "a Europa, que tiene más palancas de estímulo monetario y fiscal de las que tirar para generar crecimiento económico".
"Esto", precisa Smith, "unido a unas valoraciones más atractivas, la mejora de las expectativas de beneficios y un dólar más débil, supone una posible, y posiblemente sísmica, ruptura con el pasado".
En su opinión, "la renta variable internacional parece más atractiva ahora que en cualquier otro momento de los últimos 10 años".
