La temporada de resultados echa a andar en España con los bancos del Ibex en primera línea. Santander inaugurará el calendario el 22 de julio y, tras él, llegarán Bankinter y Sabadell. Pero si para JP Morgan una de estas entidades encara la cita con perspectivas favorables, la otra afronta un escenario mucho menos alentador. ¿Cuáles son sus previsiones?
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Así, en el caso de Bankinter ('sobreponderar'), que rendirá cuentas el 23 de julio, en la firma estadounidense consideran que está subestimado. "Sus acciones prácticamente no han avanzado en los últimos tres meses: +5% en términos de rentabilidad total, pero un -10% frente al Euro Stoxx Banks".
Y es que, tal y como aseguran, este peor comportamiento es "difícil de conciliar" con la evolución de las ganancias, ya que el consenso ha elevado las estimaciones de beneficio por acción (BPA) para 2027-2028 un 2% durante el mismo periodo.
"Parte de esta debilidad podría deberse a una estrategia que el mercado ha tenido dificultades para interpretar: captar clientes en España mediante la cuenta digital remunerada del banco y adquirir crecimiento en el extranjero, más recientemente con la compra de un bróker hipotecario en Países Bajos".
Por ello, en JP Morgan creen que estas preocupaciones pueden ser exageradas. "Aun así, pensamos que la dirección debería explicar con mayor claridad su estrategia de asignación de capital. Las acciones ofrecen una rentabilidad por dividendo de solo el 5% para 2026-2027, frente al 8% del índice, como consecuencia de un payout del 50% que permite seguir acumulando capital".
Con este telón de fondo, y de cara a los resultados del segundo trimestre, estos expertos elevan sus previsiones de BPA para 2027-2028 en un 2%. "La mejora proviene de mayores ingresos por comisiones y de un entorno de tipos de interés del euro algo más favorable".
"Con un PER de 10,3 veces a 24 meses, la acción resulta atractiva para un grupo que prevemos que aumente sus beneficios a una tasa anual compuesta (CAGR) del 11% entre 2025 y 2028 y que alcance una rentabilidad sobre el capital tangible (ROTE) del 20%".
ASPECTOS A VIGILAR EN EL TRIMESTRE
De este modo, en JP Morgan ponen el foco en cuatro aspectos a vigilar por los inversores de cara a los resultados del segundo trimestre de Bankinter.
En primer lugar, destacan el margen de clientes y el margen de interés neto (NIM). "Esperamos que el margen de clientes se amplíe hasta el 2,71%, con los rendimientos de los préstamos impulsando la mejora (+4 pb hasta el 3,52%), mientras que el coste de los depósitos se mantiene estable en 81 pb".
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El NIM, por su parte, debería evolucionar en línea con el margen de clientes (1,80%, +3 pb trimestral), "lo que supone una mejora bienvenida tras el lento comienzo del año".
Otro factor a tener en cuenta es la ratio préstamos/depósitos (LDR) y composición de los depósitos. "Prevemos un LDR del 99,7%, ya que la estacionalidad positiva del crédito supera ligeramente el crecimiento de los depósitos. Esperamos que los inversores se centren en la evolución de las cuentas digitales tras las nuevas campañas comerciales".
En tercer lugar, en JP Morgan centran la atención en los flujos hacia fondos. "Las entradas netas se están recuperando, pero, con un 1% del patrimonio inicial bajo gestión (AuM), siguen muy por debajo del ritmo trimestral de aproximadamente el 5% registrado el año pasado".
Por último, el capital y fusiones y adquisiciones (M&A). "Esperamos que el CET1 FL se mantenga prácticamente estable respecto al trimestre anterior, situando a Bankinter aproximadamente en línea con el objetivo del 12,5% fijado por la dirección una vez se integren dos operaciones: una adquisición en el negocio de activos alternativos (Alts) y un bróker hipotecario neerlandés anunciado en junio".
"Con un ROTE cercano al 20%, un payout del 50% y un crecimiento del crédito de un dígito medio, Bankinter debería generar alrededor de 15 pb de CET1 por trimestre, por lo que el colchón de capital se reconstruirá rápidamente. La pregunta para los inversores es: ¿qué hará la dirección con ese exceso de capital?", dicen en la firma.
SABADELL, UN CAMINO MÁS DIFÍCIL
Respecto a Sabadell ('infraponderar'), en JP Morgan señalan que su cuenta de resultados ha quedado por detrás de la de sus pares durante tres trimestres consecutivos, poniendo fin al repunte observado durante los 18 meses en los que la oferta de BBVA pendía sobre la entidad.
"Esperamos que este rendimiento inferior continúe, ya que Sabadell enfrenta presiones desde varios frentes: los bancos tradicionales favorecidos en un entorno de mayor apetito por el riesgo (CaixaBank y BBVA), las antiguas cajas de ahorros con fuerte interés en el mercado hipotecario y nuevos competidores con una gran capacidad financiera".
En este sentido, los analistas afirman que su previsión de BPA para 2027-2028 se sitúa un 11% por debajo del consenso de Bloomberg. "La rentabilidad ha mejorado de forma notable, pero sigue siendo un 25% inferior a la de las entidades nacionales que cubrimos. En nuestra opinión, cerrar esa brecha será difícil".
De hecho, en la firma subrayan que parte de la diferencia es estructural, como consecuencia de la venta de la mayor parte de sus "fábricas" (plataformas de generación de negocio), y probablemente requerirá nuevas inversiones, lo que añadirá presión tanto sobre los costes como sobre el capital.
"El capital es sólido, pero ya está comprometido: como parte de su estrategia de defensa frente a la opa, Sabadell se comprometió a devolver 2.500 millones de euros a los accionistas durante 2026-2027, lo que deja a la dirección con escaso margen de maniobra estratégica, incluidas posibles operaciones de fusiones y adquisiciones".
EL FUTURO OFRECE POCO ALIVIO
Además, en JP Morgan enfatizan que si Sabadell queda ahora rezagado frente a sus pares en todas las líneas, el panorama a futuro ofrece poco alivio. "Los neobancos están reduciendo lo que las entidades pueden cobrar por los servicios bancarios cotidianos, una presión que, en nuestra opinión, afecta con mayor intensidad a Sabadell, cuya dependencia de las comisiones por servicios es superior a la de sus comparables".
Es más, estos estrategas recuerdan que su nuevo consejero delegado, Marc Armengol, reconoce que "'las grandes tecnológicas podrían poner en riesgo las fuentes de ingresos de la banca'. Hacer frente a esa amenaza exige invertir más, lo que presiona tanto los costes como el capital".
"Anticipamos que Sabadell alcanzará una ratio CET1 del 13,0% en el segundo trimestre de 2026, un nivel suficientemente sólido. Sin embargo, al generar una rentabilidad correcta, aunque no sobresaliente, su capacidad de generación de capital es más lenta que la de sus comparables".
Las fusiones y adquisiciones tampoco constituyen una solución sencilla. "La dirección reconoce la lógica de ganar escala, pero considera que actualmente no existe una oportunidad clara. Los bancos de menor tamaño no tienen prisa por vender, ya que el sector obtiene una rentabilidad superior a su coste de capital", exponen en la firma.
En el caso de una posible fusión con Unicaja, el control parece ser uno de los principales obstáculos. "Según nuestro análisis de escenarios, la operación ofrece una rentabilidad poco atractiva: incluso suponiendo sinergias del 40% y una prima del 10%, la mejora del beneficio por acción sería de apenas un 4% y el ROIC alcanzaría el 10% en 2028", concluyen en JP Morgan.
