Alemania ha dado "un paso en la dirección correcta". Así lo creen los expertos de Morgan Stanley, que valoran positivamente la reforma que ha propuesto la Comisión de Reforma de Pensiones, que incluye 33 medidas para garantizar la sostenibilidad y la equidad intergeneracional del sistema público de pensiones. Entre ellas, vincular la edad legal de jubilación a la esperanza de vida, lo que implicará un aumento progresivo de la edad de jubilación; eliminar las jubilaciones anticipadas más ventajosas; y también crear un sistema capitalización (pensión privada) gestionado a través de un fondo que invertirá en los mercados.
"En el ámbito económico, las 33 propuestas moderarían el aumento previsto de las subvenciones públicas a las pensiones, y su plena implementación indica la disposición del Gobierno a una reforma estructural", comentan los estrategas del banco estadounidense, que creen que la reforma "supone un paso en la dirección correcta para los mercados de capitales europeos a largo plazo".
Y es que las pensiones se reforzarán de tres maneras. Primero, implantando una pensión obligatoria respaldada por capital del 2% de la renta pensionable, que se implementaría gradualmente en incrementos del 0,5% durante cuatro años. En segundo lugar, con la prolongación de la vida laboral, vinculando la edad de jubilación a la esperanza de vida y suprimiendo la jubilación anticipada sin deducciones para los asegurados de larga duración.
Y tercero, ampliando la cobertura (a trabajadores autónomos, diputados, miembros de consejos de administración y personas con empleos precarios con salarios mensuales de alrededor de 600 euros.
Como dicen en Morgan Stanley, la introducción de un componente obligatorio de pensiones con capitalización "debería impulsar la tan esperada reasignación del ahorro alemán hacia activos de mayor rentabilidad, aumentando así la eficiencia del ahorro".
Además, creen que "contribuiría a profundizar los mercados de renta variable europeos, mejorando previsiblemente los costes de capital de las empresas e incrementando las inversiones".
También destacan que la intención del Gobierno del canciller Friedrich Merz de implementar plenamente la propuesta "transmite una clara señal de su voluntad de emprender reformas estructurales". Por último, comentan que una mayor esperanza de vida laboral "contribuirá a mitigar, en cierta medida, la esperada disminución de la oferta laboral debido al cambio demográfico".
CINCO IMPLICACIONES PARA LAS BOLSAS
En Morgan Stanley también identifican seis implicaciones que tendrá la reforma de las pensiones en los mercados de capitales, y tendrán una clara influencia en los inversores de renta variable. Son las siguientes:
-Introducción de un componente de pensiones financiado (Kapitalrente). La propuesta introduciría un componente financiado dentro del Pilar 1, inspirado en el sistema AP7 de Suecia, con una tasa de contribución del 2% (repartida a partes iguales entre empleado y empleador) invertida en los mercados de capitales (en comparación con el 2,5% de las contribuciones en Suecia).
"Si bien la implementación gradual (que comienza en el 0,5% en 2028 y aumenta progresivamente) implica que los flujos se acumularán lentamente, estimamos que las entradas anuales podrían alcanzar aproximadamente 30.000 millones de euros una vez que se haya implementado por completo en 2031", dicen estos analistas. El informe aboga por una amplia diversificación, estrategias orientadas al crecimiento y restricciones de inversión muy limitadas (solo se excluirían las inversiones explícitamente poco éticas).
-Frühstart-Rente (pensión de inicio temprano). El informe sugiere que la Frühstart-Rente, anunciada recientemente, podría integrarse en la misma estructura, salvo que se opte por una alternativa. Según la propuesta actual, el Gobierno aportaría 10 euros mensuales para niños de entre 6 y 18 años, pudiendo los padres realizar aportaciones adicionales. "Estimamos ingresos potenciales de aproximadamente 1.000 millones de euros anuales", dicen.
-Creación de un fondo público de opción predeterminada. La Comisión recomienda la creación de un vehículo de inversión público, competitivo a nivel internacional, posiblemente inspirado en KENFO (el fondo alemán de financiación de residuos nucleares), que sirva como opción predeterminada para el componente financiado del Pilar 1. "Las personas que no deseen utilizar el fondo público podrían elegir entre un número limitado de fondos de inversión privados certificados que cumplan estándares similares", recuerda Morgan Stanley.
-Estructura de bajo coste. La Comisión recomienda, asimismo, un límite máximo de comisiones de 10 puntos básicos, en línea con lo que suelen percibir los gestores de activos en grandes mandatos institucionales.
-Ampliación de las pensiones de jubilación (bAV). La Comisión recomienda iniciar un diálogo con los interlocutores sociales en 2026 para desarrollar medidas que permitan aumentar significativamente la cobertura de las pensiones de jubilación, especialmente entre las personas con bajos ingresos y las pymes, con el objetivo a largo plazo de lograr una participación casi universal. Posteriormente, se adoptarían medidas legislativas.
"El informe sostiene que el sistema actual requiere una modernización y simplificación estructural", recuerdan los analistas del banco estadounidense, que remarcan que a finales de 2023 solo alrededor del 52% de los empleados sujetos a cotizaciones a la seguridad social contaban con una pensión de jubilación activa con su empleador actual.
La cobertura era de tan solo el 25% en empresas con menos de diez empleados, frente al 86% en grandes empresas, y apenas el 34% entre los empleados con ingresos de hasta 2.500 euros mensuales.
El informe también señala que las garantías generalmente no han tenido éxito y a menudo son incompatibles con la inversión orientada a la rentabilidad, lo que "supone un desafío implícito a la asignación de activos altamente conservadora que caracteriza a muchos planes de pensiones de empleo actuales", explican.
MAGNITUD DE LOS FLUJOS
Según el análisis de Morgan Stanley, los flujos y los activos "pueden ser significativos tan solo 5 años después de la reforma". "Estimamos anteriormente que las entradas de capital en la parte del Pilar 1 financiada con capital podrían alcanzar los 30.000 millones de euros para 2031. A partir de enero de 2027, las entradas de capital en el Altersvorsorgedepot (el producto del Pilar 3 que sustituirá a Riester) podrían llegar a los 40.000 millones de euros (suponiendo una adopción similar a la del ISA del Reino Unido en su primer año)", comentan.
Además, dicen, "podemos imaginar que el impulso para aumentar la cobertura de los planes de empleo podría conducir a un aumento en la adopción de estos planes: suponiendo un objetivo de cobertura del 90% de la población activa (lo que llevaría algunos años alcanzar), y una contribución inicial del 4% mensual (dividida a partes iguales entre empleado y empleador), podría resultar en entradas adicionales de 20.000 millones de euros", destacan.
En total, la combinación de los Pilares 1, 2 y 3 "podría generar, una vez implementados por completo, entradas anuales de aproximadamente 90.000 millones de euros en los mercados de capitales globales (alrededor del 2% del PIB alemán)", indican desde Morgan Stanley.
"Con el tiempo, y en particular si otros países europeos siguen el ejemplo de Alemania (Irlanda, por ejemplo, ya ha anunciado una reforma decisiva de las pensiones, que incluye la inscripción automática, que entró en vigor el 1 de enero de este año), creemos que estas reformas podrían contribuir significativamente a la profundización de los mercados de capitales europeos", concluyen.
