El ien marca mínims de 40 anys enfront del dòlar i el Japó no descarta una intervenció

La ministra de Finances del Japó, Satsuki Katayama, ha anunciat que l'Executiu està preparat per a prendre mesures apropiades enfront del que considera moviments excessius de la divisa. "Això inclou prendre mesures decisives, tal com es va confirmar entre el Japó i els Estats Units", ha afirmat la dirigent asiàtica.

Per part seva, el secretari cap del gabinet, Minoru Kihara, ha declarat davant els mitjans que el govern japonès treballarà per a construir una economia menys vulnerable a la volatilitat del mercat canviari, al mateix temps que seguirà preparat per a intervenir als mercats de divises si fos necessari. Amb tot, Kihara es va negar a comentar sobre el nivell actual del ien.

Cal recordar que, entre abril i maig, el Japó va utilitzar més d'11,7 bilions de iens (72.800 milions de dòlars) de les seves reserves de divises per a apuntalar la moneda. Al final d'abril, el ien es va apreciar fins als 156,6 enfront del dòlar, la qual cosa va provocar especulacions que Tòquio havia intervingut al mercat. La moneda va pujar fins al voltant de 155 l'endemà abans de reprendre la seva caiguda.

Així mateix, el Banc del Japó (BoJ, per les seves sigles en anglès) va elevar recentment la seva taxa d'interès de referència a l'1%, el nivell més alt en més de tres dècades, mentre els responsables de política monetària continuaven amb la normalització iniciada el 2024. L'augment d'un quart de punt va marcar la primera pujada de tipus del banc central des de desembre, quan va elevar les taxes al 0,75%, i va portar els costos de finançament al seu nivell més alt des del 1995 a causa de les pressions inflacionàries, especialment des del costat de l'energia, provocades pel conflicte a l'Orient Mitjà.

"La intervenció no hauria de dependre d'un nivell concret. Depèn de la naturalesa del moviment de la divisa, de la dinàmica dòlar-ien... Aquest és un màxim del cicle; és un nou màxim del cicle. Probablement és un nivell sensible i revifarà part de la preocupació interna per la feblesa de la moneda", apunta Julia Wang, directora d'inversions per al nord d'Àsia de Nomura.

Segons aquesta experta, la perspectiva general del ien continua sent feble perquè les àmplies diferències en els tipus d'interès i en els rendiments reals entre el Japó i els Estats Units continuen afavorint les operacions de 'carry trade', en les quals els inversors demanen préstecs en iens a baix cost i inverteixen en actius amb majors rendiments en altres mercats, la qual cosa exerceix pressió baixista sobre la moneda japonesa.

Segons Ipek Ozkardeskaya, analista sènior de Swissquote Bank, la raó "més probable" per la qual Tòquio encara no ha intervingut al mercat és "el ritme gradual de la depreciació i el domini aclaparador del dòlar nord-americà". "Intervenir ara no canviaria la direcció subjacent del mercat, però tindria un cost elevat. Tret que vegem una venda agressiva del ien, les autoritats japoneses semblen disposades a mantenir-se'n al marge", agrega aquesta experta.

Per part seva, des d'ING demanen parar esment al nivell de 162 en l'encreuament de l'USD/JPY, al mateix temps que assenyalen que Tòquio podria preferir retardar la intervenció "fins a les condicions de mercat més lleugeres pel festiu nord-americà divendres". "Al mateix temps, el mercat ja haurà tingut oportunitat de reaccionar tant als comentaris de Kevin Warsh (president de la Reserva Federal) dimecres com a l'informe d'ocupació dels Estats Units de dijous", afegeixen des de la companyia neerlandesa. Una altra opció és esperar fins a poc abans del pròxim festiu nacional japonès, si repeteix el patró observat el 2024, la qual cosa situaria aquesta hipotètica intervenció en la finestra del 16-17 de juliol.

No obstant això, Stephen Innes, director gerent d'SPI Asset Management, apunta que, a aquests nivells, el ien "està començant a semblar políticament costós". Una divisa feble, explica, pot tenir beneficis –per als exportadors, per als turistes, per als compradors d'actius japonesos…–, però una moneda "no pot continuar caient per sempre sense que, tard o d'hora, passi de ser una eina econòmica a convertir-se en un problema intern".

"La part incòmoda és que el Japó ja no ofereix l'excusa fàcil d'abans. Els rendiments dels bons del govern japonès han pujat. El Banc del Japó ha començat a allunyar-se lentament del món que va construir després de dècades de tipus d'interès zero. No obstant això, el ien segueix sense atreure compradors", apunta Innes, al mateix temps que destaca que hi ha arguments de sobres per a continuar venent iens, com els ja esmentats o el diferencial favorable per als Estats Units dels tipus d'interès.

La qüestió, subratlla, és que una intervenció "mai tracta de defensar un nombre màgic". Si la pujada és lenta i ordenada, potser el Japó no fa res. Si es descontrola, sí. Amb tot, ING creu que aquesta intervenció només alentirà la tendència alcista de l'USD/JPY, ja que per a una reversió faria falta una major pujada de tipus per part del BoJ i un gir baixista en la tendència del dòlar per una Fed menys 'hawkish' de l'actualment previst.

"Ara com ara, a diferència del consens del mercat, crec que el camí de menor resistència continua sent mantenir exposició al ien en lloc de perseguir noves pujades de l'USD/JPY. Sí, podria pujar 150 punts més, però eventualment també podria caure 400 o 500 punts… Però necessitem que això ocorri dins d'una finestra d'una setmana", sentència Innes.