BBVA deja de ser uno de los favoritos de GVC tras el fracaso de la opa sobre Sabadell
La gestora cambia al banco vasco por el catalán en su lista de valores españoles preferidos
BBVA ha dejado de ser uno de los valores favoritos de GVC Gaesco. Así lo ha confirmado la gestora en uno de sus últimos informes, en el que ha actualizado su lista de acciones españolas preferidas. La salida del banco vasco coincide con la entrada de Banco Sabadell, que se ha ganado el favor de los expertos de la firma tras el fracaso de la opa lanzada por la entidad que preside Carlos Torres.
"En la lista española hacemos tres rotaciones sectoriales que incluyen la toma de beneficios en Endesa, BBVA y Sacyr, tres valores que han aportado buenas rentabilidades. A cambio incluimos Naturgy, Sabadell y FCC", comentan los estrategas de GVC Gaesco.
Según explican, Naturgy "ha cumplido su objetivo de ampliar la liquidez del valor y los fundamentales apoyan", mientras que en el caso del Sabadell ven "potencial una vez que el 'freno' de la opa ha desaparecido". Por último, también consideran que FCC cuenta con un buen "potencial a pesar de ser un valor con una liquidez limitada".
En lo que respecta a la entrada de Sabadell, desde GVC Gaesco son claros: el triunfo del banco catalán en la opa, que solo logró el 25,5% de aceptación, le permitirá mantener su independencia. "La defensa de la entidad ha sido excelente, tanto desde el punto de vista de actuaciones del equipo gestor como de comunicación", exponen estos analistas.
Y es que, comentan, "a pesar del incremento de la oferta del 10% que BBVA hizo en la recta final, los multiplicadores implícitos que representaban la ecuación de canje eran de unas 9x beneficios frente a 10-11x a las que cotizan las entidades domésticas españolas", lo que restaba atractivo.
"Tras el esfuerzo en la defensa de la entidad, Sabadell deberá centrarse en la consecución de los objetivos de su plan estratégico, del que darán más detalles en la presentación de resultados del 13 de noviembre", comentan.
También se refieren al plan estratégico 2025-2027 de Sabadell, en el que la retribución al accionista está "en el centro". "Junto con los resultados del segundo trimestre, Sabadell presentó las líneas maestras de su plan estratégico", recuerdan desde GVC Gaesco.
Cabe recordar los principales objetivos del plan: ROTE 2027 del 16%; margen de intereses en el entorno de 3.900 millones de euros en 2027; crecimiento de las comisiones de dígito medio simple en el periodo 2024-27; crecimiento de los costes operativos del 3% CAGR 2024-27; y coste total del riesgo de 40pb.
"Con estos objetivos, el beneficio en 2027 superará los 1.600 millones de euros", recuerdan estos expertos, que además apuntan que la remuneración al accionista "ascenderá a 6.450 millones de euros (tras la revisión del mes de septiembre), de los cuales 2.500 millones corresponden al dividendo extraordinario por la generación de capital de la venta de TSB (0,50 euros por acción) que se pagará una vez se formalice la venta de la entidad británica a Santander".
Noticia relacionada
¿Se conseguirán los objetivos de este nuevo plan? Pues según creen en GVC Gaesco, "si se mantienen los tipos de interés en el entorno del 2% y el crecimiento de España se sostiene en niveles cercanos al 2% (o superiores) la entidad podrá cumplir sus objetivos".
Y es que, remarcan los expertos de la gestora, este entorno macroeconómico "favorecerá el crecimiento del crédito en España, lo que no se ha visto desde 2008 con la salvedad del año del Covid". Además, añade, los márgenes "se mantendrán estables o con un pequeño deslizamiento a la baja" y el coste de riesgo de 40pb "es adecuado en un entorno en que la calidad del crédito podría incluso mejorar".
Asimismo, estos analistas creen que el equipo gestor de Sabadell ha salido "fortalecido" de la opa. "La victoria de Sabadell sobre BBVA ha reforzado al presidente de la entidad, Josep Oliu, y a su consejero delegado, César González Bueno", afirman. Y recuerdan que "desde que este último se incorporó a la entidad en 2021, los objetivos que se han fijado se han superado año tras año".
"La calidad del crédito ha mejorado hasta encontrarse alineada con la del resto de entidades", señalan, mientras que la rentabilidad "ha pasado de un 7% en 2019 a un 14,9% en 2024". "Y el ratio CET 1 ha mejorado desde el 12,4% en 2019 hasta el 13% (ratio objetivo de la entidad a partir de la cual se distribuye el excedente entre los accionistas)", indican.
En GVC Gaesco otorgan a Sabadell un precio objetivo de 3,85 euros por acción. Según explica la gestora, la entidad catalana "presenta un potencial alcista de un +28%". Sin olvidar que la acción "cotiza a un PER ajustado 2026 de 7,8x, cifra muy inferior a los ratios de CaixaBank o Bankinter, que cotizan a un PER 2006 de 10,5x-11x".
LAS OTRAS ENTRADAS: NATURGY Y FCC
Respecto a los otros valores que entran en la lista de favoritos de los expertos de GVC Gaesco, sobre FCC comentan que la escisión financiera de las actividades de cemento e inmobiliario ha permitido a la compañía "configurarse como la constructora con mayor presencia en los servicios (71% del equity)". "Es el líder en la gestión de residuos en España, el segundo en la gestión del negocio del agua, el décimo en el mundo y uno de los principales operadores en construcción", añaden.
"Pensamos que FCC es la mejor opción a través de la cual invertir en el creciente negocio de la economía circular gracias a su fuerte presencia en servicios medioambientales en donde es el líder del mercado, junto con su posicionamiento en el negocio de agua", exponen estos analistas.
Destacan también que la compañía "ha conseguido convertirse en un generador de caja gracias a la estabilidad de las actividades de servicios, a la reestructuración financiera y operativa y a una estrategia centrada en la rentabilidad", y recuerdan que fruto de la normalización en la evolución de la compañía, "FCC retomó el pago de dividendos en 2018 y ha llevado a cabo varias amortizaciones de capital".
GVC Gaesco dice también que la compañía ha vendido activos a "atractivos ratios" y que con los fondos recibidos "lanzó una opa en la que se hizo con un 4,5% de FCC, ha comprado más de un 30% de Realia y un 21% de Metrovacesa". Además, "ha adquirido los activos de servicios de Urbaser y Cumbria Waste Group en UK, activos de servicios en EEUU, ha entrado en agua en EEUU con la compra de MDS y ha comprado activos de agua en Francia o Colombia".
Sin olvidar que también "ha financiado el crecimiento orgánico". "Pensamos que mantendrá la misma estrategia inversora con los nuevos fondos que recibirá por la venta del 25% de servicios", dicen los expertos de la gestora, que han elevado el precio objetivo que otorgan a los títulos de FCC hasta los 13,6 euros por acción. Según apuntan, el valor "cuenta con favorables perspectivas, pero se ven ensombrecidas por el reducido free float".
Noticia relacionada
Por último, sobre Naturgy señalan que la "gran diferencia" con otras utilities españolas es su presencia en la actividad de gas. "Durante un tiempo, el gas perdió todo el atractivo para los inversores en favor de la electricidad renovable, pero en los dos últimos años y sobre todo, desde el apagón en España en abril de 2025, el gas natural se ha demostrado útil para mantener el equilibrio del sistema energético español", destacan.
Teniendo eso en cuenta, y su "buena estructura financiera", que ha llevado a estos expertos a revisar sus estimaciones de deuda ante el último retorno de caja en la compañía (2.300 millones destinados a la compra del 9% de autocartera) hasta situarla por debajo de los 12.000 millones de euros para 2025 y 2026, ven a Naturgy como una compañía que ofrece buenas posibilidades.
Y es que, además, en GVC Gaesco consideran que la utility cuenta con "perspectivas positivas no descontadas por el mercado", que han propiciado que reajusten sus proyecciones sobre la evolución de los diferentes negocios.
Reconocen que la depreciación de algunas divisas en Latam "reduce los resultados operativos en esos mercados", pero también creen que Naturgy podrá compensar esa situación gracias a "un mejor comportamiento del negocio de generación en España" y el "trading internacional del LNG".
Eso permitirá que el Ebitda "acabe por encima del objetivo de la empresa de 5.300 millones de euros (de media en 2025-27) y el beneficio neto por encima de 2.000 millones" (GVC Gaesco ha elevado la estimación desde 1.890 a 2.047 millones de euros, +8%).
También sobre Naturgy comentan la "sólida remuneración al accionista y mejora de liquidez" que presenta, que "asegura su permanencia en el Ibex". "La rentabilidad por dividendo supera el 6% y pensamos que la empresa seguirá repartiendo entre el 80% y el 90% del beneficio apoyada en la elevada generación de caja", afirman.
"Naturgy ha distribuido la autocartera antes de lo que pensábamos, lo que significa una menor deuda y una mejora de la liquidez del valor. Estamos viendo una mejor coyuntura en el mercado del gas, tanto a nivel internacional (con una subida de precios en 2025) y nacional (con mayor utilización y precio conseguido en los ciclos combinados). También temporalmente vemos menos inversiones de lo esperado, que es otro factor de mejora de deuda", dicen, por lo que han elevado su valoración desde 30 a 31,25 euros por acción, y mantienen la recomendación de 'comprar'.
