Inditex: Valoración de resultados
Análisis Bankinter
Resultados 1T19 (desde 1 de febrero al 30 de abril) en línea con las estimaciones del consenso (Bloomberg). Ventas de 5.927M€ (+5%) vs 6.090,4 M€ € e) y vs +1,5% en 1T18. El impacto por tipo de cambio fue neutral mientras que en 1T18 fue de -5,5%. Margen Bruto de 3.524 M€ (+6%) vs 3.590,1 M€(e), lo que supone un margen de 59,5% vs 58,9% en 1T18. EBITDA de 1.675 M€ vs 1.225 M€.
Ajustado por cambios contables el EBITDA aumenta +9%. BNA de 734 M€ (+10%) vs 735,7 M€(e). La caja neta se sitúa en 6.660 M€ frente a 6.705 M€ a cierre de 2018.
OPINIÓN: Resultados positivos con cierta recuperación del crecimiento de las ventas (+5% vs +1,5% en 1T18 y +3,2% en 2018), menor impacto negativo por tipos de cambio y márgenes sostenidos. El grupo mantiene la guía de un crecimiento de ventas comparables de +4%/+6% en el año vs +4% en 2018.
Aunque en el trimestre la generación de caja ha sido neutra, en el ejercicio la generación de caja libre se mantendrá fuerte debido a una menor intensidad de capital (en el año prevén inversiones de 1.400 M€ vs 1.512 M€ y 1.545 M€ en 2018 y 2017 respectivamente). Esta menor intensidad de capital, con un 90% de las tiendas ya optimizadas en 2017 y 2018, es lo que llevó al grupo a anunciar una nueva política de dividendos en 2018: aumento del payout del 50% al 60% más un dividendo extraordinario de 1€/acción en el periodo 2018-2020.
Inditex cotiza a un PER 19 de 22,8x vs una media del sector de 11,9x (media de H&M, GAP y M&S). Con margen EBITDA del 20,8% frente a la media del sector de 11% y superiores perspectivas de crecimiento, creemos que una prima queda justificada pero no hasta el punto de igualar la valoración del sector del lujo.
Inditex ya ha recogido las perspectivas de menor volatilidad en las divisas emergentes y un desenlace constructivo en el frente comercial y creemos que debería recuperar niveles más cercanos a nuestra valoración fundamental de 23,3€/acción.
INDITEX (Neutral: P. Obj.: 23,3€)