Banco Sabadell: Resultados 2022 sorprenden positivamente en 4T 2022 (valoración)
La expansión en márgenes (2,53% vs 2,32% en 3T 2022), el ajuste de estructura realizado en 2021 y un Coste del Riego bajo/Provisiones impulsan la cuenta de P&/G. Principales cifras 2022 comparadas con lo esperado por el consenso (Bloomberg): Margen de Intereses: 3.799 M€ (+10,9% vs 3.743 M€ e); Margen Bruto: 5.180 M€ (+3,1% vs 5.114 M€ e); Margen de Explotación: 2.298 M€ (+33,7% vs 2.213M€ e); BNA: 859 M€ (+61,9% vs 805 M€ e).
Opinión de Bankinter
SAB está bien posicionado para para capturar la subida de tipos en la UEM - el Margen de Intereses representa ~73,3% de los ingresos –, la demanda de crédito empresarial (clave en SAB) se mantiene firme (+11,0% en circulante) y los índices de calidad crediticia evolucionan positivamente. Lo más importante de los resultados: (1) las partidas clave avanzan en la buena dirección - ingresos recurrentes, gastos operativos & Coste del Riesgo/CoR -. El apalancamiento operativo de SAB es importante (+10,9% en Margen de Intereses & +26,3% en Margen de Explotación) y el redimensionamiento de la red comercial realizado en 2021 amortigua la presión inflacionista (-3,5% en costes), (2) la franquicia en Reino Unido (TSB) evoluciona positivamente, a pesar del deterioro macro - cuota de mercado estable, tipos de interés & rentabilidad/RoTE Ordinario al alza – y el BNA Ordinario alcanza un nivel récord de 149 M GBP (+14,2% vs 102 M GBP publicado), (3) el coste del riesgo/CoR evoluciona en línea con lo esperado (44 pb vs 32/49 objetivo) y la morosidad se mantiene estable (3,41% vs 3,40% en 3T 2022), (4) la ratio de capital CET-1 alcanza 12,54% (vs 12,52% en 3T 2022) y se sitúa en el rango alto del sector. El guidance 2023 es positivo – crecimiento elevado en Margen de Intereses, ~4,0% en costes operativos, CoR 9,0%; >10,5% excluyendo el impuesto extraordinario a la banca -. SAB mejora la retribución para los accionistas. Sube el pay-out (reparto de beneficios) hasta el 50,0% del BNA (vs 31,8% ant.) – equivalente a un reparto de 430 M€ que representa el 7,7% de la capitalización bursátil actual -. La retribución se realizará mediante un dividendo en cash del 4,0% a los precios actuales y mediante un plan de recompra de acciones por hasta de 204 M€ (3,6%).
BANCO SABADELL (Comprar; Precio Objetivo: 1,05€; Cierre: 0,99€, Var. Día: +0,9%, Var. 2023: +13,1%)