Gestamp previo 4T20: sorprendidos por la cautela del consenso

Gestamp presentará resultados 4T20 el miércoles 24 de febrero a cierre de mercado.

Principales cifras: ► A pesar de haber revisado a la baja nuestras estimaciones para el 4T20, debido principalmente a la negativa evolución de los tipos de cambio de la mayoría de las divisas en las que opera la compañía (4T20 Avg. Dif. BRL/EUR - 29,2% USD/EUR -7,8% GBP/EUR -4,8% MXN/EUR -13,1% TRY/EUR -29,3%), estamos extrañados ante la comparación positiva de nuestra previsión con respecto al consenso.

En un trimestre en que los volúmenes de producción a nivel global han aumentado entre el 2-3%, con un sesgo aún más positivo hacia el posicionamiento geográfico de la compañía, y teniendo en cuenta que Gestamp venía registrando tasas de crecimiento muy superiores a las del conjunto del mercado, no visualizamos la caída de ventas prevista por el consenso del mercado (una vez tenido en cuenta el impacto negativo de los tipos de cambio).

► Nuestra estimación apunta a un incremento de la facturación del 0,8% durante el 4T20 estanco, que contrasta con una caída del 4,8% esperada por el mercado. En caso de haberse producido tal caída de la facturación coincidiendo con un mercado alcista durante el 4T20, lo consideraremos un trimestre negativo en el que Gestamp habría dejado de registrar ese mejor comportamiento relativo al que nos tiene acostumbrados.

► En relación al resultado operativo, sí que coincidimos más o menos con el consenso de mercado al estimar un margen EBITDA sobre ventas del 12,4% en el 4T20, muy ligeramente superior al 12,3% del consenso del mercado y cercano al 12,7% de un 4T19 en el que la compañía alcanzó un desempeño excelente, que creemos incluso podrá ser superado en el futuro una vez se muestre toda la intensidad de los planes de reestructuración ya iniciados a finales de 2019, que se han intensificado en 2020 y continuarán en 2021. Al partir con una base de facturación más elevado, nuestra estimación de EBITDA para el 4T20 también se sitúa sensiblemente por encima del consenso del mercado R4 EBITDA 4T20e 312 mln eur vs. 291 mln eur del consenso de mercado.

► Entendemos que dada estas importantes diferencias es posible que estemos minusvalorando algún aspecto de lo acontecido durante el trimestre, aun así nos cuenta visualizar una caída de ventas tan relevante en un trimestre que ha sido positivo para el mercado en su conjunto. Por lo tanto, en caso de cumplirse las perspectivas del mercado, y a pesar de que demuestren una importante recuperación con respecto a los trimestres previos, principalmente con respecto a la primera mitad del año, tendríamos que calificar los resultados como decepcionantes a nuestro parecer.

► Coincidiendo con la publicación de resultados y la publicación de las guías para 2021 que ofrecerá la compañía la próxima semana procederemos a la revisión de nuestras estimaciones, que según hemos podido comprobar difieren sensiblemente del consenso del mercado, al menos en el corto plazo. Por lo tanto y a la vista de que el precio de cotización de la acción 4,35 eur/acción, ha superado ampliamente nuestro precio objetivo 3,74 eur/acción, de igual modo procederemos a revisar el mismo en los próximos días