Banco Santander: Nuevas valoraciones de sus resultados

Esperamos una reacción positiva de la cotización a los resultados que baten las expectativas en las partidas más importantes (Margen de Intereses, Comisiones y Provisiones). Lo más importante es:

(1) el cambio a mejor en los ingresos típicos (Margen de Intereses y Comisiones),

(2) la rentabilidad/RoTE Ordinario continúa en niveles pre-CV19 (12,6% vs 12,9% en 1T 2021 vs 7,4% en 2020) y

(3) los índices de calidad crediticia evolucionan satisfactoriamente.

La morosidad es de apenas el 3,22% (vs 3,20% en 1T 2021) con una Tasa de Cobertura que se sitúa en el rango alto del sector (73,0% vs 74,0% en 1T 2021). Esto permite la normalización en el Coste del Riesgo (CoR/provisiones) - ahora en 0,94% vs 1,08% en 1T 2021 vs 1,26% en 1S 2020 – y explica el fuerte incremento del BNA. Como referencia, el volumen de provisiones en 1S 2021 se sitúa en 3.753 M€ (vs 4.300 M€ esperados vs 7.027 M€ en 1S 2020). La ausencia de extraordinarios (12.706 M€ por Fondos de Comercio y costes de reestructuración en 1S 2020) explica el cambio radical a mejor en el BNA publicado.

La ratio de capital CET1 – clave para mantener una política de retribución a los accionistas atractiva -, refleja impactos regulatorios en gran medida esperados (- 24 bp) pero se mantiene en un nivel confortable (~12,11% vs ~12,26% en 1T 2021) que supera el objetivo del banco (~11,0/12,0%) tras reservar el 50% del BNA para pagar dividendos.

Principales áreas geográficas (en términos constantes) 1S 2021: EEUU (BNA: 1.291 M€; +569,3% vs 1.037 M€ e) - principal fuente de resultados por segundo trimestre consecutivo - refleja la reactivación de la actividad comercial (+9,6% en ingresos) y la fuerte caída en provisiones (-90,5%) que permiten alcanzar un RoTE Ordinario ~15,9%. Brasil (BNA: 1.180 M€; +43,8% vs 1.081 M€ e) sorprende positivamente en ingresos (+9,0% en M.Bruto) con un CoR que afloja hasta 351 pb (vs 379 pb en 1T 2021), Reino Unido (BNA: 870,5 M€; +870,5% vs 561 M€ e), refleja la mejora en ingresos típicos (+29,0% en Margen de Intereses), la gestión de costes (-2,1%) y un CoR bajo (0,09% vs 0,21% en 1T 2021), España (BNA: 390 M€; +55,8% vs 410 M€ e) defrauda las expectativas porque las provisiones se mantienen estables, pero evoluciona positivamente en márgenes y costes (-6,6%). Digital Consumer Bank (BNA 569 M€; +11,0% vs 582 M€ e) recupera tracción en comisiones (+11,0%) con un CoR todavía bajo (~0,64%; -10 pb) y una rentabilidad razonable (~12%). México (BNA: 387 M€; -1,8% vs 374 M€ e) afloja en ingresos (-6,1%) y rentabilidad/RoTE (13,3%; -2,1pp).