ACERINOX: 4T2025 peor de lo esperado por ajuste de inventarios.

Principales cifras comparadas con el consenso de la compañía para el 4T25: Ingresos 1.308M€ (-1,4% a/a; -7,6% t/t) vs. 1.277M€ estimado; EBITDA 32M€ (- 78,7% a/a; -70,4% t/t) vs 78M€ estimados.

El EBITDA ex ajustes de inventarios habría sido de 101M€. El BNA de -47M€ vs +17M€ est. (vs +63 en 4T24 y 25M€ en 3T 2025).

Por divisiones:

(1) Acero Inoxidable margen EBITDA del 0% en el 4T 2025, ya que se han realizado ajustes de inventarios por -60M€ y una provisión de -9M€ de un Plan de Rejuvenecimiento de ACX Europa; esto ha situado el margen EBITDA del conjunto del año en 5,3% en el conjunto del año (vs 9,4% en 2024)

(2) Aleaciones de Alto Rendimiento margen EBITDA del 8,6% en 4T 2025 y +8,0% en el conjunto del año. La deuda financiera neta se situó en 1.189M€ (vs 1193M€ estimado y desde 1.243M€ 3T25).

Destaca la generación de caja del 4T2025 de 156M en lujo de caja operativo, gracias a la mejora en circulante, lo que ha permitido la reducción de deuda en el trimestre de 55M€.

En el conjunto del ejercicio, el Flujo de Caja Operativo ha ascendido a 455M€ (+55% a/a) y la variación de deuda un aumento de 68M€, gracias a la reducción de circulante y a pesar de que el ejercicio se ha visto afectado por la debilidad del dólar -126M€. Las perspectivas para 1T 2026 apuntan a un EBITDA ligeramente al ajustado del 4T 2025 (habría ascendido a 101M€). Esperan una evolución progresiva durante el 2026, especialmente cuando se aprueben las medidas comerciales en Europa.

Opinión de Bankinter

Los resultados del 4T 2025 tradicionalmente débiles, por la estacionalidad del mercado americano en el último trimestre del año, han estado además marcados por los ajustes en la división de Inoxidable.

La Deuda financiera neta supone en torno a 2,8x DFN/EBITDA ajustado 2025 (3,4x sin ajustar), desde 2,2x en 2024. El ejercicio ha estado impactado por la debilidad del negocio en Europa y la debilidad del dólar, especialmente en la primera mitad, (-126M€ diferencias de cambio).

A pesar de ello la DFN se ha elevado en +68M€ en total. Destaca positivamente la capacidad de generación de caja, en el ejercicio y en particular en el 4T 2025, gracias al control del circulante.

Nuestras estimaciones apuntan a una reducción progresiva de este ratio de apalancamiento a partir de 2026, apoyado por la capacidad de generación de caja de la compañía y la mejora progresiva esperada en EBITDA, que le situarían ya en el entorno de 2x DFN/EBITDA en 2026e. 2026 debería ser un ejercicio hacia la normalización del mercado europeo, a medida que se vayan implementado las nuevas medidas de defensa.

El mecanismo de ajuste en frontera (CBAM) entró en vigor el 1 de enero y, especialmente, las nuevas medidas sobre las importaciones, que se está a la espera de la entrada en vigor, como máximo se espera para el 1 de julio. Acerinox espera que supongan “un cambio de ciclo determinante”, para la mejora de los productores locales.

Aunque los resultados puedan descontarse ligeramente a la baja, a medio plazo valoramos positivamente dos aspectos, por una parte, la buena posición de cara a la esperada mejora operativa para los productores en Europa, ante el potencial aumento de la capacidad de utilización ante la recuperación de cuota de mercado a la importación.

Por otra parte, la capacidad de generación de caja, superior a nuestras estimaciones a pesar de la debilidad operativa.