Un billón arriba o abajo: Julius Baer enfría el miedo a la sacudida de liquidez en EE.UU.

A veces, los movimientos más llamativos del sistema financiero no tienen detrás una crisis ni un cambio de ciclo, sino un simple efecto de calendario. Eso es precisamente lo que, según explica Afonso Borges, de Julius Baer, puede ocurrir en Estados Unidos en los próximos días con motivo del Tax Day, la fecha límite para que la mayoría de contribuyentes presenten su declaración y abonen los impuestos pendientes.

El punto central es bastante técnico, pero importante. En los últimos años, la entrada masiva de pagos fiscales en torno al 15 de abril ha elevado en pocos días el saldo de caja del Tesoro estadounidense, la llamada Treasury General Account o TGA, en cerca de 300.000 millones de dólares. Esta vez podría volver a ocurrir algo parecido, con la posibilidad incluso de que esa cuenta supere temporalmente el umbral del billón de dólares.

Qué es lo que pasa realmente

Cuando el Tesoro recibe esos ingresos fiscales, el dinero acaba en una cuenta mantenida en la Reserva Federal. Desde el punto de vista contable del banco central, ese aumento debe compensarse con una caída de otros pasivos, y ahí es donde entran en juego las reservas bancarias. En otras palabras, si sube con fuerza la caja del Tesoro, las reservas del sistema bancario tienden a bajar de forma temporal.

Ese drenaje de liquidez puede provocar que, durante algunos días, la financiación disponible desde los balances de la banca comercial se reduzca ligeramente en el margen. Y cuando eso ocurre, ciertos tipos del mercado monetario pueden repuntar. No porque haya miedo real ni tensión estructural, sino porque hay menos liquidez circulando en el sistema durante un breve periodo de tiempo.

SOFR al alza, pero sin drama

Uno de los efectos que señala Julius Baer es la posibilidad de que el SOFR, la gran referencia de financiación overnight garantizada en Estados Unidos, se desplace temporalmente al alza e incluso supere en algún momento el corredor marcado por los tipos oficiales de la Fed. Ese comportamiento podría llamar la atención del mercado, especialmente si coincide con un entorno sensible a cualquier señal de restricción monetaria.

Sin embargo, el banco insiste en que no habría motivo para alarmarse. La historia no respalda la idea de que un episodio técnico y transitorio de este tipo tenga un impacto duradero sobre la valoración de los activos financieros. No sería, por tanto, una señal de deterioro macro ni una advertencia sobre el sistema bancario, sino un ajuste puntual derivado del funcionamiento operativo del Tesoro y la Reserva Federal.

Lo que debe vigilar el mercado

El mensaje práctico para los inversores es claro. Si durante la próxima semana aparecen pequeños repuntes en las referencias monetarias o cierta tensión puntual en liquidez, no habría que interpretarlos automáticamente como un cambio de régimen. Sería más bien la consecuencia natural de una fuerte acumulación temporal de caja en manos del Tesoro.

De hecho, el propio Tesoro suele intentar suavizar ese movimiento mediante compras de letras en mercado abierto o reduciendo la oferta de papel a corto plazo. Pero, incluso con esas medidas, resulta difícil evitar por completo el salto estacional en la TGA. Es decir, el ajuste puede moderarse, pero no desaparecer del todo.

En definitiva, Julius Baer avisa de un posible sobresalto técnico en los mercados monetarios estadounidenses justo en torno al cierre fiscal. Puede haber un Tesoro con más de un billón de dólares en caja y unas reservas bancarias algo más ajustadas durante unos días. Pero, al menos por ahora, la interpretación correcta no parece ser la de un problema, sino la de un movimiento temporal y perfectamente explicable dentro del funcionamiento normal del sistema.