Demasiados empleos para hacer cambiar el rumbo de la Fed

Dado el alto grado de incertidumbre macroeconómica, sería comprensible que los empleadores de EE UU frenaran la contratación —y algunas encuestas, como la del NFIB, apuntan en esa dirección.

Además, el último Beige Book de la Fed informaba que “la mayoría de los distritos describen el empleo como estable”. Sin embargo, los últimos datos han superado las expectativas. Aunque el crecimiento del empleo está por debajo de la tendencia pre-COVID (1,9 % de media entre 2010 y 2019), el aterrizaje sigue siendo muy suave: la desaceleración reflejada sigue estando bajo control.

Pero hay algunos detalles preocupantes en el empleo de EE UU. Solo dos sectores —sanidad y asistencia social, y ocio y hostelería—, que representan solo el 22 % del empleo no agrícola total, concentraron tres cuartas partes de los nuevos puestos creados en mayo (110.000 entre ambos). Esta excesiva dependencia de solo dos sectores resulta inquietante. Los sectores más cíclicos, fuera del ámbito sanitario, no muestran fortaleza.

Esta concentración podría explicar parte de la disparidad con la Household Survey, según la cual el empleo cayó en 696.000 personas en mayo. No obstante, esta encuesta —más volátil que la de establecimientos— ya ha anticipado en varias ocasiones durante este ciclo, incluso en primavera y otoño de 2024, una inminente caída del empleo que luego no se ha materializado.

En resumen, de momento los datos de empleo, aunque contiene aspectos menos alentadores, no constituye la “prueba concluyente” que lleve a la Fed a abandonar su actitud de espera. Los salarios siguen creciendo a un ritmo relativamente saludable. Si los hogares empiezan a replantearse su consumo, como sugieren algunas encuestas, es más por el deterioro de sus expectativas —especialmente sobre la inflación— que por una pérdida efectiva de poder adquisitivo. Los aranceles aún no se han estabilizado y su impacto en precios y actividad no se ha dejado sentir. La Fed necesita más tiempo, pese a la presión de la Casa Blanca para aplicar recortes preventivos. Sería necesario un deterioro tangible en los datos duros para que el banco central reconsidere su postura. Y aún no estamos ahí.