BCE: Credibilidad en riesgo

Pensábamos que el BCE acabaría quedándose sin excusas poco a poco, dadas las revisiones de las previsiones y las sorpresas en los datos. Pero se ha demostrado que puede que no sea así. Los resultados económicos del primer semestre ocultaban una economía muy débil en el segundo trimestre y una demanda interna mediocre. Tal y como hemos argumentado con anterioridad, España parece ser el único país que se caracteriza por su resiliencia y una demanda interna robusta.

Lo que indica la rueda de prensa de esta semana de Lagarde es que la tolerancia a una inflación inferior a la prevista es alta, lo que significa que todavía necesitamos los datos para seguir presionando y comprobando hasta qué punto está dispuesto a tolerar el nuevo BCE una inflación persistentemente inferior a la prevista. Un 1,9 % en 2027, junto con un 1,8 % subyacente, no parece ser suficiente. La combinación de datos sorprendentes y los mercados que cuestionan cada vez más si este BCE es simétrico podría acabar empujándolo a recortar. Pero el camino probablemente será ruidoso y peligroso.

Como recordatorio, seguimos esperando dos recortes más de 25 pb por parte del BCE en diciembre y marzo. Las tres razones principales por las que el BCE no está recortando hoy son una economía resistente, una inflación dentro del objetivo y unas expectativas bien ancladas. Es probable que las tres se pongan en duda a partir de ahora.

Cuando se nos pregunta si hemos visto el final del ciclo de recortes, tomamos la cautela de Lagarde como una señal de que están aumentando las divisiones dentro del Consejo de Gobierno sobre el camino a seguir a partir de ahora. Las actas de la reunión de julio mostraron claras divisiones y más miembros del Consejo preocupados por los riesgos a la baja que por los riesgos al alza para la inflación. Es solo cuestión de tiempo que esas divisiones se hagan más visibles.