Una "avalancha" en el mercado de divisas se dirige hacia el dólar estadounidense, y los temblores comenzaron esta semana.
Los inversores tienen razones válidas para estar preocupados por las fuertes oscilaciones del mercado cambiario mundial en los últimos días, según un veterano del mercado.
Desde finales de 2022, Stephen Jen, director ejecutivo y codirector de inversiones de Eurizon SLJ Capital, ha estado advirtiendo sobre la posibilidad de que el dólar estadounidense pudiera ser vulnerable a una depreciación repentina y desordenada, que ha comparado con una “avalancha”.
Jen cree que ese momento podría haber llegado por fin. En un informe compartido con MarketWatch el miércoles, Jen y la coautora Joana Freire afirmaron que el repentino aumento del valor del dólar taiwanés y otras monedas asiáticas podría ser el preludio de una mayor caída del dólar.
Seguimos creyendo que el riesgo de que los inversores se vean sorprendidos por una liquidación tan no lineal del dólar sigue aumentando. La fuerte liquidación del dólar taiwanés de la semana pasada es un ejemplo. Prevemos que habrá otras, afirmaron en el informe.
En opinión de Jen y Freire, los cambios en el panorama geopolítico, los diferenciales de tasas de interés u otros factores podrían inspirar a los socios comerciales de Estados Unidos a comenzar a deshacerse de las enormes reservas de dólares y activos denominados en dólares que han acumulado desde que comenzó la pandemia de COVID-19 en 2020.
Calcularon que la acumulación de dólares en riesgo en manos de China, Taiwán, Malasia, Vietnam y otros importantes exportadores asiáticos ha superado los 2,5 billones de dólares, una cifra que ha aumentado recientemente en unos 500.000 millones de dólares al año. Parte de este dinero se ha depositado en instrumentos líquidos del mercado monetario que no se incluyen en los datos sobre flujos de inversión internacionales, afirmó Jen.
El gráfico a continuación muestra los superávits comerciales acumulados que los principales exportadores asiáticos han acumulado con Estados Unidos desde principios de 2020. Muestra que el mayor riesgo de “avalancha” para el dólar proviene de Malasia, Taiwán, Singapur, China y Vietnam.
Si los exportadores locales se deshicieran de una parte de sus tenencias de dólares, el dólar podría debilitarse considerablemente. El riesgo se agrava por el hecho de que estos participantes del mercado saben que el dólar está sobrevaluado, afirmó Jen, lo que podría impulsarlos a retirarse si el dólar continúa debilitándose.
“El exceso de tenencias líquidas de dólares es demasiado grande si el dólar se debilita, la Fed recorta las tasas de interés y China protagoniza un repunte cíclico”, dijeron Jen y Freire.
No se esperaba que la Reserva Federal recortara las tasas el miércoles al concluir su reunión de política monetaria de dos días, pero han estado creciendo las expectativas de recortes por un total de 75 puntos básicos en 2025.
Otra preocupación ha sido que la agenda comercial del presidente Donald Trump podría incitar a las autoridades extranjeras a mantener menos dólares en reservas. Sin embargo, las reservas globales de dólares en manos de bancos centrales extranjeros han estado disminuyendo durante años, y los inversores han visto pocas señales hasta ahora de que estos últimos hayan tomado medidas para reducir significativamente sus tenencias de bonos estadounidenses.
En la actualidad, la mayor vulnerabilidad, según Jen, es China. Desde principios de 2024, el Banco Popular de China ha estado gestionando de cerca el yuan, lo que ha ayudado a mantener estable su valor frente al dólar, incluso cuando este se ha debilitado frente a la mayoría de sus rivales. El índice ICE del dólar estadounidense.
El índice, un indicador del valor del dólar en relación con sus principales rivales, como el euro, ha caído más del 8% desde principios de año. Recientemente, se negociaba en 99,45, justo por encima de su mínimo en tres años alcanzado el mes pasado.
Jen y Freire temen que la reanudación de los recortes de tipos de interés por parte de la Reserva Federal, o una acusación de manipulación cambiaria por parte del Departamento del Tesoro, pueda impulsar a Pekín a permitir la apreciación del yuan. Durante el primer gobierno de Trump, Washington calificó brevemente a Pekín de manipulador cambiario antes de retirar formalmente la designación en 2020. Este podría ser el detonante que finalmente desencadene la avalancha.
Pero, al igual que con una avalancha real, predecir con exactitud qué podría desencadenar el movimiento sería extremadamente difícil. Por ahora, Jen y su equipo dijeron que solo pueden observar y esperar.
Jen dirigió previamente la investigación cambiaria en Morgan Stanley, donde popularizó la teoría de la "sonrisa del dólar". Esta teoría sostiene que el dólar tiende a apreciarse cuando la economía estadounidense está en auge o cuando la economía mundial atraviesa dificultades.
Durante los dos días transcurridos hasta el lunes, el dólar estadounidense se debilitó más del 9% frente al dólar taiwanés. Según Dow Jones Market Data, este fue el mayor movimiento registrado para el par de divisas desde al menos 2007. Otras monedas asiáticas, como el won surcoreano, también aumentaron, aunque esos movimientos no fueron tan dramáticos.
La situación se tranquilizó el miércoles, a medida que el dólar taiwanés y otras monedas se alejaban de sus máximos. Sin embargo, su rápido e inesperado repunte ha reavivado la especulación sobre si los inversores extranjeros podrían estar abandonando los activos denominados en dólares.
No todos han estado tan preocupados como Jen y Freire. Un equipo de analistas de Barclays afirmó que la fluctuación del dólar taiwanés probablemente ya era exagerada y recomendó a los clientes que lo abandonaran. Los analistas rechazaron la idea de que la debilidad del dólar pudiera obligar a las aseguradoras taiwanesas a deshacerse de sus inversiones en dólares estadounidenses.
“En nuestra opinión, es poco probable que se produzcan desmantelamientos forzados, ya que los veteranos buscarán evitar la materialización de pérdidas, de forma similar a lo que ocurrió en 2022, cuando el aumento de los tipos de interés en Estados Unidos lastró sus inversiones en bonos en dólares estadounidenses”, afirmó el equipo de Barclays.
Por supuesto, en aquel entonces, el dólar se estaba fortaleciendo a medida que las tasas de interés estadounidenses se disparaban, lo que ayudó a compensar algunas de las pérdidas de cartera de estos inversores en términos de moneda local.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro subieron el viernes, pero un economista declaró a MarketWatch que la ola de ventas en el mercado de bonos probablemente se debió más al sólido informe de empleo de abril que a las ventas de los inversores taiwaneses. Los rendimientos de los bonos suben a medida que bajan sus precios.
Los analistas de Deutsche Bank parecen haber detectado indicios de venta. Un nuevo rastreador desarrollado por el equipo reveló que los ETF de Taiwán se deshicieron de los activos de renta fija estadounidenses el lunes.