Europa cae tras los máximos, pero el fondo del mercado sigue apoyado en la rotación

Las bolsas europeas han cerrado la sesión con caídas generalizadas, en una jornada de toma de beneficios tras las fuertes subidas acumuladas en las últimas semanas y después de que varios índices europeos hayan vuelto a situarse cerca de máximos históricos. El mercado sigue pendiente de la volatilidad internacional, de los próximos datos macroeconómicos y de las señales que puedan ofrecer los bancos centrales sobre la dirección de la política monetaria. En España, el Ibex 35 ya perdía a media sesión la cota de los 19.800 puntos, con los inversores atentos a la evolución de la volatilidad global y a la publicación de nuevas referencias macro y tecnológicas.

El tono de fondo no es tanto de pánico como de digestión. Tras un arranque de semestre muy positivo, el mercado parece estar asimilando las fuertes subidas previas, especialmente en los valores que más se habían beneficiado de la temática de inteligencia artificial, semiconductores y tecnología. La pregunta para los inversores no es solo si las bolsas pueden seguir subiendo, sino si el liderazgo del mercado será capaz de rotar de forma ordenada hacia otros sectores y valores.

La transformación, más que el ciclo

En este contexto, Juan Carlos Ureta, presidente ejecutivo de Renta 4 Banco, plantea una lectura especialmente relevante: quizá el error sea interpretar lo que está ocurriendo en las bolsas desde el ángulo clásico del ciclo —el conocido “boom and bust”— en lugar de hacerlo desde la óptica de la profunda transformación que está experimentando la economía global.

Según Ureta, las bolsas llevan años intentando acertar la dirección de fondo de esa transformación. Primero lo hicieron apostando por las grandes tecnológicas, las llamadas “cinco magníficas”, que después pasaron a ser las “siete magníficas”. Más tarde, el foco se desplazó de forma muy intensa hacia las compañías de semiconductores, memoria y almacenamiento vinculadas a la inteligencia artificial, como Nvidia, Broadcom, Marvell, AMD, Arm o Micron.

De la fascinación a la digestión

La tesis de Ureta es que las compañías consideradas transformadoras suelen atravesar varias fases. Primero llega la fascinación, en la que el mercado se enamora de una tecnología, una narrativa o un grupo de empresas. Después aparecen los excesos. Y, más tarde, se produce una fase de digestión, en la que algunas valoraciones corrigen, algunas expectativas se moderan y solo las compañías realmente ganadoras continúan creando valor a largo plazo.

El paralelismo con las puntocom es claro. A finales de los años noventa hubo una fase de euforia, después una corrección severa y, posteriormente, una larga etapa en la que los supervivientes de calidad —con Amazon como ejemplo evidente— acabaron generando un valor extraordinario. La inteligencia artificial podría estar entrando ahora en una fase similar: no necesariamente el final de la historia, pero sí el final de la primera fase de entusiasmo indiscriminado.

Esto explicaría por qué en las últimas sesiones se han visto caídas relevantes en algunas compañías directamente vinculadas a la IA y los semiconductores, sin que por ello se haya producido un desplome general de los índices. Micron, Broadcom, AMD, SoftBank, SK Hynix, Oracle o Nvidia han sufrido movimientos bruscos en distintas sesiones recientes, pero otros grandes valores tecnológicos han tomado el relevo.

El relevo dentro del mercado

La idea central es que puede haber corrección sin crash. Es decir, un mercado en el que algunos valores que habían subido demasiado entren en fase de ajuste o consolidación, mientras otros sectores y compañías más rezagadas empiezan a recuperar protagonismo.

Ureta destaca que, pese a las caídas recientes en algunos valores ligados a la IA, el Nasdaq logró avanzar en la semana porque otras compañías tomaron el relevo. Apple, Meta Platforms, Alphabet, Microsoft y Amazon registraron fuertes avances, compensando la debilidad de parte del universo de semiconductores.

La misma dinámica puede producirse en Europa. En el EuroStoxx, valores que han caído con fuerza durante el año, como SAP, Volkswagen, BMW, Mercedes-Benz, Rheinmetall, LVMH o Hermès, podrían recuperar protagonismo si compañías que han subido mucho —como ASML, AB InBev, Bayer, Iberdrola, TotalEnergies o Santander— entran en fase de consolidación.

En el Ibex 35, el mismo razonamiento podría aplicarse a valores rezagados como Amadeus, Rovi, Grifols o Fluidra, que podrían tomar el relevo si otros nombres que han tenido un comportamiento muy positivo, como ArcelorMittal, ACS, Acciona, Repsol o Merlin Properties, entran en una fase lateral o correctiva.

Máximos históricos, pero con dispersión

El comienzo del semestre ha sido muy positivo para las bolsas globales. En la última semana, el Dow Jones subió un 2% y cerró en 52.900 puntos, nuevo máximo histórico. El S&P 500 avanzó un 1,7% y el Nasdaq Composite ganó un 2,1%.

En Europa, el EuroStoxx 50 alcanzó también máximos históricos tras subir un 3,1%, mientras el Dax avanzó un 4,5%, el Ibex un 2,2%, el Mib italiano un 3% y el Cac francés un 1,5%. En Asia, el Nikkei subió un 0,5% y se acerca ya a los 70.000 puntos, mientras que el Kospi coreano sufrió una caída semanal del 3,8%, muy condicionada por la presión sobre SK Hynix y Samsung.

La lectura es clara: los índices siguen fuertes, pero la dispersión interna aumenta. No todo sube al mismo tiempo y no todos los sectores responden igual. Esta dispersión puede resultar incómoda para los inversores, pero también puede ser una señal de salud si permite una rotación ordenada en lugar de una caída generalizada.

La Fed vuelve a aliviar al mercado

La reflexión de Ureta encaja también con el cambio reciente en las expectativas sobre tipos de interés. El mercado ha pasado de temer una posible subida de tipos en Estados Unidos a recibir con alivio el débil dato de empleo de junio, precisamente porque reduce la presión sobre la Reserva Federal.

Kevin Warsh, nuevo presidente de la Fed, ha adoptado un tono más moderado en sus últimas intervenciones, señalando que los riesgos de inflación han bajado en las últimas semanas. Ese giro ligeramente más dovish ha ayudado a suavizar el miedo a una política monetaria demasiado restrictiva.

El problema es que la situación sigue siendo delicada. Si la economía se enfría demasiado, aumentará el temor a una desaceleración. Pero si la inflación vuelve a repuntar, especialmente por materias primas o por los costes asociados al enorme ciclo de inversión en IA, la Fed tendrá menos margen para recortar tipos.

Una alternativa al crash

Los argumentos bajistas no son menores: incertidumbre geopolítica, tensiones comerciales, riesgo de inflación, dudas sobre el consumo y posibles excesos en algunos segmentos de inteligencia artificial. Todos estos factores podrían provocar episodios de fuerte volatilidad.

Sin embargo, la alternativa que plantea Ureta es distinta: un escenario de corrección y rotación ordenada, más que un desplome general. En ese escenario, el mercado no abandona la renta variable, sino que cambia de liderazgo. Los valores que han corrido demasiado descansan, y otros que habían quedado rezagados empiezan a recuperar terreno.

Ese puede ser el patrón dominante del verano: menos euforia concentrada en unas pocas compañías y más selección valor por valor. En un entorno así, la amplitud del mercado será una variable clave. Si la rotación se extiende hacia bancos, industriales, consumo, turismo, salud o valores castigados de calidad, los índices podrían seguir sosteniéndose incluso con correcciones en los grandes ganadores de la IA.

Conclusión

La sesión de hoy refleja una pausa lógica tras un arranque de semestre muy fuerte. Las caídas en Europa no alteran por sí solas la tendencia de fondo, pero recuerdan que el mercado entra en una fase más exigente, marcada por la digestión de los excesos en inteligencia artificial, la rotación sectorial y la espera de nuevos resultados empresariales.

La idea más relevante es que las bolsas pueden seguir subiendo, pero probablemente no de la misma forma que hasta ahora. El liderazgo puede cambiar, los valores rezagados pueden tomar el relevo y los inversores tendrán que distinguir entre compañías que simplemente han participado en la euforia y compañías capaces de crear valor en la nueva economía.

A la espera de las actas de la última reunión de la Fed y del inicio de la temporada de resultados del segundo trimestre, el escenario más razonable no parece ser necesariamente el de un crash, sino el de una rotación selectiva. Como señala Ureta, tal vez no sea el ciclo lo que explica el mercado, sino la transformación. Y en una transformación de esta magnitud, las correcciones no son una anomalía: forman parte del proceso.