Repsol cierra 2025 con márgenes récord, pero el Brent y el dólar pesan
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
- Producción y resultados presionados por menor Brent y dólar más débil.
- Márgenes de refino muy sólidos, en máximos desde 1T24.
- Resultados por debajo de consenso y riesgo de revisiones a la baja.
Repsol ha publicado su trading statement correspondiente al 4T25, ofreciendo una fotografía bastante clara de cómo se ha cerrado el ejercicio en un entorno complejo de precios. La producción del trimestre se sitúa en 544.000 bep/d, lo que supone un descenso del 1,8% interanual y del 1,3% trimestral. En el conjunto de 2025, la producción media alcanza 548.000 bep/d, un 4% menos que en 2024.
La mejora de producción en Reino Unido y Libia se ha visto neutralizada por menores volúmenes en Eagle Ford y Trinidad y Tobago, afectados por paradas de mantenimiento, declino natural y desinversiones recientes en Colombia (4T24) e Indonesia (2T25).
Precios de las materias primas: viento en contra
El Brent cierra el 4T25 con un precio medio de 63,7 USD/barril, lo que implica una caída del 14,7% interanual y del 7,8% trimestral. En el conjunto del año, el precio medio se sitúa en 69,1 USD/b, frente a los 80,8 USD/b de 2024.
Por el contrario, el gas Henry Hub ha mostrado una evolución muy favorable, con un precio medio trimestral de 3,5 USD/MBtu (+25% i.a. y +13% t/t) y una media anual de 3,4 USD/MBtu, lo que supone un incremento cercano al 48% interanual.
Márgenes de refino: el gran soporte del trimestre
Los márgenes de refino alcanzan 11,1 USD/b en el trimestre, con un fuerte avance del 131% interanual y del 26% trimestral, marcando máximos desde el 1T24. En el conjunto de 2025, el margen medio se sitúa en 7,9 USD/b, un 20% superior al del año anterior.
Este comportamiento refleja el impacto de los ataques ucranianos a refinerías rusas, las paradas de mantenimiento globales y los retrasos en grandes proyectos como Dangote (Nigeria) o Dos Bocas (México). La utilización de la capacidad de destilación y conversión se mantiene estable frente al 3T24, mientras que el margen químico crece un 51% interanual en el trimestre.
Tipo de cambio y valoración
El dólar se deprecia un 8,4% interanual en el 4T25 hasta 1,16 USD/EUR, con una media anual de 1,13. Una apreciación del 1% del tipo de cambio tiene un impacto positivo estimado de +35 M€ en EBIT y +52 M€ en flujo de caja.
De cara a resultados, que se publicarán el 18 de febrero, se espera que la debilidad del Brent y del dólar compense los elevados márgenes de refino y gas, dando lugar a un resultado operativo prácticamente plano frente al 4T24 y una caída del 10–15% interanual en el acumulado del año.
Según las estimaciones, el EBIT del 4T25 se situaría en torno a 1.075 M€ y el resultado ajustado cerca de 600 M€, ambos por debajo del consenso, lo que podría generar ligera presión bajista en cotización.
Con todo ello, se reitera la recomendación de Mantener, con un precio objetivo de 18,5 €/acción, a la espera de la actualización del plan estratégico prevista para el 10 de marzo, donde el foco estará en Venezuela, la política de retribución al accionista y los eventos de liquidez esperados.