Corticeira Amorim 3T25: generando caja pese al complejo entorno

Corticeira Amorim ha publicado unos resultados 3T25/9M25 en línea con nuestras estimaciones y por debajo de las del consenso, reportando una caída en ventas del 10% i.a. 3T25/-7% i.a. 9M25 (-2% vs R4e y -3% vs consenso), que se reduciría al -3,6% i.a. 9M25 excluyendo la salida del perímetro del negocio de Timberman, y con un impacto negativo de las divisas de 4 mln eur.

Mientras que a nivel EBITDA la caída alcanza el -7% i.a. 3T25/-8% i.a. 9M25 (+1% vs R4e y -11% vs consenso), con una mejora en el margen EBITDA de 40 pbs i.a. 3T25 gracias a la reducción de costes, la mayor calidad del corcho utilizado y las mejoras de eficiencia derivadas de la reestructuración de los negocios de revestimientos, compuestos y aislamientos, aunque en 9M25 continúa 20pbs por debajo de 9M24 tras un 1S25 especialmente débil. El resultado neto se reduce -20% i.a. 3T25/-4% i.a. 9M25.

Todas las unidades de negocio registraron caídas de ventas, afectadas negativamente por el adverso entorno de mercado y la caída generalizada en el consumo de alcohol, que continúan penalizando los volúmenes y el mix de ventas. Así, las ventas de tapones caen -5,6% i.a. 3T25/-1,4% i,a, 9M25, aunque excluyendo la consolidación de Intercap (7,8 mln eur) la caída sería del -7% i.a. 3T25/-3% i.a. 9M25. El margen del negocio se reduce en 2pp en 3T25 y -3pp en 9M25. Por su parte, las ventas de materias primas se reducen -9,5% i.a. 3T25/-6% i.a. 9M25, afectados por los menores precios del corcho y la caída de actividad en el resto de negocios. El margen crece 3,4pp en 3T25, aunque en el acumulado del año continúan compensándose por el peor mix de ventas, la debilidad en volúmenes y el desapalancamiento operativo. Por último, la nueva línea de Corck Solutions registra una caída en ventas del 18% i.a. en 3T25/-24,6% i.a. 9M25, afectadas negativamente por los cambios en el perímetro de consolidación (venta de Timberman en diciembre de 2024). Las medidas de optimización y eficiencia de la reestructuración continúan apoyando el margen, que crece +4,8pp i.a. 3T25/3,6pp i.a. 9M25.

A pesar del complejo entorno de mercado, la contención del capex y las menores necesidades de capital circulante resultan en una importante generación de caja que permite reducir la deuda en 54 mln eur en el trimestre hasta una deuda neta de 99,2 mln eur, equivalente a una ratio DN/EBITDA 12m 0,7x.

Aunque los resultados están dentro de nuestro rango de estimaciones y el 4T25 se antoja poco exigente para cumplir con nuestros números, creemos que el consenso sí podría tener que revisar ligeramente a la baja sus estimaciones para 2025 y 2026, por lo que esperamos impacto negativo en cotización.

Creemos que el entorno continuará siendo complejo para los volúmenes y el mix de ventas durante el 4T25 y 2026 y pese a que la reestructuración de Cork Solutions debería continuar dando frutos y los menores precios del corcho constituyen un apoyo, los márgenes continuarán sin registrar el repunte esperado.

Reiteramos recomendación de MANTENER, P.O. 10,4 eur/acc.