ArcelorMittal. Previo 4T 25: El optimismo regulatorio lleva los títulos a máximos

AM publica resultados 4T25 el jueves 5 de febrero antes de la apertura y celebrará la conferencia a las 15:30h. P.O. En Revisión (antes 39,0 eur) y recomendación SOBREPONDERAR.

Esperamos que los envíos avancen +1% vs 3T 25 (Norteamérica -1%, Brasil +2% y Europa -4%) y precios -6% vs 3T 25 (Norteamérica -13%, Brasil -2% y Europa -2%). Norteamérica sigue afectada por los aranceles (México y Canadá) que son compensados en parte por la entrada de Calvert a partir de 3T 25.

Además, los volúmenes se verán afectados por la estacionalidad típica de final de año (unas dos semanas menos de producción).

Mientras, en Europa el mercado sigue muy penalizado por las importaciones. Esperamos que las JVs, ya sin la aportación de Calvert desde 3T 25, aporten 119 mln USD al EBITDA (vs 131 mln USD en 3T 25) debido a la mayor debilidad de la demanda en la India, y que la contribución de Sustainable Solutions se mantenga estable, 105 mln USD (101 mln USD en 3T 25). En Minería fuerte crecimiento debido principalmente a la entrada de capacidad en Liberia.

Esperamos un aumento de los envíos de 1,5 Mt vs 3T 25 hasta 9,7 Mt y precios (+5%), deberían repercutir en ingresos y EBITDA, +33% y +39% vs 3T 25, respectivamente.

Así, esperamos que a nivel grupo los ingresos cedan -2% hasta 15.353 mln USD, EBITDA +2% vs 3T 25 hasta 1.542 mln USD y resultado neto 473 mln USD (vs +377 mln USD en 3T 25). Calculamos que la deuda neta disminuya unos 1.100 mln USD vs 3T 25 hasta 8.069 mln USD debido principalmente a la recuperación de circulante (R4e +1.908 mln USD) típica de finales de año.

Además, descontamos capex -1.710 mln USD, para cerrar 2025 en 4.800 mln USD, en la parte media del rango previsto, -209 mln USD en dividendos y sólo -32 mln USD en recompra de acciones. El múltiplo de deuda neta/EBITDA 2025 R4e se situaría en 1,2x, un nivel muy conservador.

En la conferencia (5 de febrero 15:30h) creemos que el asunto principal será la aprobación de cambios regulatorios sobre las importaciones en Europa, aunque también en la India y Brasil.

Además, estaremos pendientes a: 1) tono de la demanda (aparente y final), que podría comenzar a mejorar en anticipación de la entrada en vigor de la nueva política arancelaria en un escenario de inventarios relativamente bajos y 2) posible anuncio de un nuevo plan de recompra de acciones, si bien el fuerte repunte de los títulos. P.O. En Revisión (antes 39,0 eur) y recomendación SOBREPONDERAR.