Altri 4T25: ligera mejora frente a 3T25 en un mal 2025 y complejo inicio de 2026 (Valoración)
Pablo Fernández de Mosteyrín de Renta 4 Banco
- Altri cierra 2025 como su peor año en más de 15 años, con fuerte caída de márgenes.
- Ligera mejora en 4T25 por rebote de precios, pero con debilidad estructural.
- 2026 arranca con incertidumbre pese a señales de recuperación en China.
Altri ha presentado sus resultados de 4T25, confirmando un ejercicio 2025 especialmente débil, el peor en más de 15 años tanto en términos de EBITDA como de beneficio neto. Según explica Pablo Fernández de Mosteyrín, el trimestre final muestra cierta mejora frente al 3T25, impulsada por un ligero repunte en los precios de la pulpa, pero sin cambiar la tendencia de fondo.
El entorno ha estado marcado por la caída de precios de la celulosa y del dissolving, junto con una demanda débil, especialmente en China, en un contexto de incertidumbre macro y geopolítica.
Resultados débiles pese a la mejora trimestral
Las ventas caen un -18% en 2025 y un -11% en el 4T25, afectadas por el descenso de precios (-15% en pulpa y -13% en dissolving) y la debilidad en volúmenes. A pesar de ello, el cuarto trimestre muestra una ligera estabilización respecto al trimestre anterior.
El EBITDA refleja con mayor intensidad este deterioro, con caídas del -57% en el conjunto del año y del -35% en el trimestre, acompañado de un fuerte deterioro de márgenes. La mejora frente al 3T25 (+114%) no es suficiente para revertir la debilidad estructural.
Lectura clara: mejora puntual, pero ciclo aún deprimido.
Presión en márgenes y aumento de deuda
El beneficio neto se desploma un -80% en 2025, afectado tanto por el entorno operativo como por el impacto de divisas, especialmente la depreciación del dólar.
En paralelo, la compañía ha incrementado su esfuerzo inversor (+61% en capex), centrado en proyectos ESG y diversificación, lo que ha elevado la deuda neta hasta 329 millones de euros (3,5x EBITDA), nivel que podría marcar el pico del ciclo.
Estos proyectos incluyen iniciativas clave como:
- Conversión de la planta Biotek.
- Valorización de ácido acético y furfural.
- Adquisiciones como AeoniQ y Greenalia Forest & Logistics.
2026: señales de recuperación, pero con riesgos
El inicio de 2026 presenta un escenario mixto. Por un lado, se observa una reactivación de la demanda, especialmente desde China, con subidas de precios en la pulpa en el primer trimestre.
Sin embargo, factores como los problemas logísticos en Portugal y la inestabilidad en Oriente Medio presionarán negativamente los resultados del 1T26, elevando costes y reduciendo producción.
Escenario: recuperación incipiente, pero altamente vulnerable.
Diversificación: clave para el futuro
La estrategia de Altri pivota sobre la diversificación hacia productos de mayor valor añadido. Destaca el desarrollo de fibras textiles sostenibles a través de AeoniQ, que podría ganar relevancia frente al bloqueo del proyecto Gama.
Además, la compañía avanza en proyectos industriales que deberían empezar a generar ingresos en la segunda mitad de 2026.
Reflexión de Capital Bolsa
Nosotros creemos que Altri está en un punto clave de ciclo: probablemente cerca del suelo, pero aún sin visibilidad suficiente para una recuperación sólida. El mercado de la celulosa sigue siendo extremadamente cíclico y dependiente de China.
La clave estará en si el rebote de precios se consolida y en la ejecución de la estrategia de diversificación. Sin ello, el valor seguirá penalizado por la volatilidad de márgenes.
Precio objetivo consenso: 5,70 €/acción | Recomendación: Mantener.