Los mercados emergentes están cobrando cada vez más protagonismo. Por ello, en Neuberger tienen claro que no deben ser considerados como una única clase de activos o una estrategia macroeconómica, ya que se trata de un universo que abarca 24 países muy diferentes y en distintas fases de desarrollo. "Son ineficientes, diversos y, a menudo, malinterpretados, lo que puede generar oportunidades para los inversores activos y disciplinados".
Así lo creen Vera German y Juan Torres, gestores sénior de renta variable emergente en la firma, para quienes la mejor forma de entender estos mercados es "como un universo de selección de valores ineficiente, diverso y basado en las valoraciones".
Y es que la renta variable emergente suele analizarse desde una perspectiva top-down o descendente: divisas, materias primas, riesgo político y crecimiento del PIB. Sin embargo, en Neuberger sostienen que este enfoque no da en el clavo.
Es más, ponen el foco en que la mayoría de los inversores siguen abordando los mercados emergentes basándose en hipótesis macroeconómicas generales. "Los mercados emergentes no son un bloque monolítico. Incluyen 24 países, además de los mercados fronterizos, repartidos por diferentes regiones, sistemas políticos, sectores y etapas de desarrollo".
De hecho, para Torres, esta complejidad dificulta el enfoque top-down y puede resultar engañoso. "En la renta variable de los mercados emergentes, el precio pagado por un activo puede ser más importante que el contexto macroeconómico que lo rodea".
Además, aseguran que hay que tener en cuenta la distinción entre el crecimiento económico y la rentabilidad de los mercados bursátiles. Tal es el caso de China. "Ha sido una de las economías de más rápido crecimiento del mundo desde finales de la década de 1990, sin embargo, los principales índices bursátiles chinos han registrado una rentabilidad a largo plazo relativamente débil o plana durante ese periodo", dice German.
"Invertir en mercados emergentes no consiste simplemente en encontrar las economías de más rápido crecimiento, sino en encontrar activos en los que las expectativas sean bajas y las valoraciones atractivas", agrega esta experta.
El papel de la percepción también es relevante. "Los mercados emergentes suelen aparecer en las noticias solo cuando ocurre algo negativo. Las crisis políticas, la debilidad de las divisas, los problemas de gobernanza o la incertidumbre política tienden a acaparar la cobertura mediática", señala Torres.
EVITAR LAS ETIQUETAS CON LAS EMPRESAS ESTATALES
Por otro lado, muchos inversores dan por sentado que las empresas estatales son malas inversiones debido a problemas de gobernanza y a una mala asignación de capital. German y Torres no descartan esos riesgos, pero se oponen a las exclusiones generalizadas.
Su argumento es que etiquetas como 'estatal', 'privada', 'cíclica' o 'vinculada a las materias primas' pueden ocultar más de lo que revelan. "Una empresa privada puede tratar injustamente a los accionistas minoritarios, mientras que una empresa estatal puede recomprar acciones, pagar dividendos y mantener un balance sólido. La estructura de propiedad importa, pero no debe sustituir al análisis fundamental".
En este sentido, German sostiene que el índice MSCI Emerging Markets, por su propia naturaleza, está muy influenciado por empresas que ya han obtenido buenos resultados. "Las acciones con mayor ponderación en el índice suelen ser aquellas que han atraído importantes flujos de capital y han visto cómo se disparaban sus valoraciones".
A este respecto, empresas como TSMC, Samsung Electronics y SK Hynix son ejemplos de grandes componentes de los índices de referencia. Estas compañías pueden ser de gran calidad, pero la pregunta para los inversores en valor es si sus valoraciones siguen ofreciendo una rentabilidad atractiva ajustada al riesgo. En opinión de los gestores, "seguir el índice puede empujar a los inversores hacia posiciones masificadas y alejarlos de oportunidades menos evidentes".
ÁREAS CON VALOR
Con este telón de fondo, Torres señala varias áreas en las que ve valor actualmente. "Mercados asiáticos como Tailandia, Indonesia y Filipinas; China, que sigue ofreciendo oportunidades a pesar de su reciente revalorización; y Brasil".
En cambio, aconseja evitar India y Taiwán por motivos de valoración. "La primera es percibida como demasiado cara históricamente, mientras que la segunda ha perdido atractivo a medida que han subido las valoraciones, especialmente en torno a las empresas relacionadas con la IA".
"El universo es amplio, está en crecimiento y es naturalmente diversificado, pero la clave está en mirar más allá de los titulares y centrarse en la valoración, el riesgo y el análisis de las empresas desde un enfoque ascendente", concluyen en Neuberger.
