Si se detuviera, sería en todo caso por vértigo…

Probablemente esta semana disfrutemos de una tónica similar a la de la semana pasada, siendo el único riesgo identificable el “mal de altura”. Si el mercado se detuviera seguramente sería más por sensación de vértigo que por razones concretas y justificadas.

Hoy lunes no tenemos referencias relevantes (apenas una subasta de letras francesas) y el martes sólo merece la pena mencionar sendas emisiones de letras italianas y españolas, que no deberían plantear ninguna incertidumbre al tratarse de plazos tan cortos. El miércoles ya empieza lo interesante. Ese día Italia emite bonos y se podría palpar una aceptación menos generosa, aunque en absoluto problemática. El interés radica, fundamentalmente, en valorar cuánto se aproxima España a Italia en el diferencial del 10 años, que podría anularse esta misma semana después de la bajada de rating de Fitch… el problema de Italia no es tanto la gobernabilidad o la aceptación de sus emisiones, sino la inquietud que genera un rechazo social a la austeridad y las reformas como el manifestado en las recientes elecciones al auparse Grillo como fuerza más votada. Alemania y el BCE podrían no sentirse tan cómodos como antes en prestar asistencia, caso de llegar a ser precisa en algún momento, a un estado que defiende ese enfoque. Se trata más bien de una percepción que de una realidad materializable, ya que es altamente improbable que Italia necesite recurrir al OMT, pero puede hacer mucho daño a Italia (bonos y economía, sobre todo)… y continuar favoreciendo el mejor posicionamiento relativo de España.

En cualquier caso, el jueves también se celebra Consejo Europeo, que tratará como tema central precisamente la gobernabilidad de Italia, y el BCE emitirá su informe mensual, que no contendrá nada diferente a lo ya conocido a través de las opiniones vertidas por Draghi recientemente.

Pero el día más intenso - y probablemente bueno en cuanto a tono del mercado - será el viernes. Se constituye el Parlamento Italiano y formalmente a partir de ese momento el Presidente de la República (Napolitano) puede iniciar consultas para formar gobierno. Parece probable que se filtren expectativas que al final de la sesión pierdan consistencia, ya que será un proceso lento. También se publicarán datos de inflación europea (repetirá en +1,8%) y americana (repuntaría 2 décimas, hasta +1,8%), que no moverán el mercado, pero sí el resto de referencias americanas, probablemente buenas todas ellas: Entradas de Capitales, Grado de Utilización de Capacidad Productiva (79,3% esperado vs 79,1%), Producción Industrial (+0,3% vs -0,1%) e índice de Confianza de la Universidad de Michigan (78,0 vs 77,6).

Todo lo anterior significa que probablemente tengamos una semana casi tan benigna como la pasada, con una inercia alcista sólida que reforzaría nuestra perspectiva pro-bolsas y pro-riesgos. Si se detuviera, sería en todo caso por vértigo…

Bonos: "El Tesoro continuará financiándose bien"

La semana pasada fue muy positiva para España. La rentabilidad del bono español rompió la frontera psicológica del 5% llegando al 4,73%, para situarse en niveles no vistos desde que Irlanda fue rescatada (nov. 2010). Además, el jueves emitió más de 5.100 millones de euros a menores tipos de interés que en subastas anteriores, siendo los niveles de demanda bastante altos. Por su parte, la TIR del Bund repuntó hasta 1,53% a pesar de las palabras de Draghi reconociendo que se habían planteado la posibilidad de una rebaja de tipos. Por otro lado, el diferencial España-Italia continuó estrechándose hasta los 18,7 p.b., y previsiblemente continuará haciéndolo tras la bajada de rating por parte de Fitch a Italia (desde A- a BBB+). Esta semana hay subastas, vuelve Italia y lo hace tanto con bonos como con letras. En España emisión el martes, tan sólo letras que lo más probable es que se coloquen bien. Los próximos días serán sesiones de consolidación, manteniendo rentabilidades similares a las de la pasada semana. Rango estimado semanal Bund: (1,40/1,50).

Divisas: “La debilidad del yen continuará”

Eurodólar (€/$).- Las palabras de Draghi impulsaron al euro a pesar de reconocer que el BCE había contemplado la posibilidad de rebajar los tipos. Por el contrario, las buenas cifras de empleo en Estados Unidos apreciaron al dólar. En cualquier caso, el cruce se movió en un rango relativamente estrecho para lo que nos tiene acostumbrados. De cara a los próximos días, la macro de Estados Unidos seguirá apoyando al dólar mientras que la buena acogida de las subastas de Italia y España, empujará al euro. Por tanto, el resultado neto podría ser una consolidación de niveles. Rango esperado: 1,285-1,315.

Euroyen (€/JPY).- El cruce repuntó con fuerza tras la comparecencia de Draghi. Por otro lado, parece que todas las miradas están ya puestas en la próxima reunión del BoJ, el 3-4 de abril, con Kuroda (seguramente) al frente. En este escenario, los datos macro poco pueden hacer y la tendencia de depreciación del yen proseguirá con vistas a mayores medidas de expansión monetaria. Rango esperado: 121,3-126,0.

Eurolibra (€/GBP).- La libra esterlina continuó depreciándose frente al euro, a pesar de que el BoE no incrementó el programa de compra de activos. Durante la semana pasada, el FT publicó que el Tesoro podría estar planteándose una nueva estrategia, en la que la política fiscal fuera más conservadora y el BoE se encargara de proporcionar más estímulos monetarios, contando incluso con un doble mandato de control de la inflación y fomento del crecimiento. Esta expectativa ante la llegada de Carney seguirá siendo una fuerza depreciatoria para la libra. Rango esperado: 0,868-0,885.

Eurosuizo (€/CHF).- La mejora del mercado ha provocado que el franco suizo siga perdiendo atractivo como activo refugio, por lo que cremos que el euro debería continuar su tendencia apreciatoria, hasta situarse en un Rango esperado: 1,230-1,252.