Euro, dólar, yen... ¿qué divisa será la más 'bella' en 2035? Esto prevé Goldman Sachs

Desde la vuelta de Donald Trump a la Casa Blanca, la evolución del dólar se ha convertido en el centro de atención de los mercados. Y es que las débiles perspectivas de crecimiento de la economía mundial apuntan a un escenario menos favorable para el 'billete verde'. De hecho, su condición de activo refugio se ha llegado a poner en duda este año ante la apreciación de otras monedas como el euro. Pero si miramos a largo plazo, ¿qué se puede esperar de las divisas globales?

A esta pregunta dan respuesta en Goldman Sachs, cuyos analistas establecen un horizonte de 10 años para establecer sus previsiones. "Nuestros nuevos pronósticos para 2035 incluyen el EUR/USD en 1,21, el USD/JPY en 100, el GBP/USD en 1,24 y el USD/CNY en 5,17".

Es más, tal y como explican desde la firma, sus estimaciones muestran un potencial de rentabilidad total muy sólido en muchas divisas de mercados emergentes que históricamente han tenido dificultades para controlar la inflación, como Brasil y Sudáfrica.

"La mayoría de nuestros pronósticos de rentabilidad total más sólidos corresponden a mercados emergentes, lo que concuerda con la obtención de primas de carry reales a largo plazo y la convergencia de la productividad".

En este sentido, afirman que, si bien los nuevos episodios de presiones políticas siempre son un riesgo, "estos sólidos pronósticos son coherentes con los hallazgos académicos de que los mercados tienden a sobrecompensar los riesgos de caída de las divisas de mercados emergentes, especialmente después de que las condiciones económicas ya hayan convergido sustancialmente".

Así, en Goldman Sachs creen que el dólar está sobrevalorado en un 15% actualmente, "y eso dicta la dirección general de nuestros resultados". Sin embargo, consideran que el dólar ya ha mantenido esta alta valoración durante gran parte de la última década, y es posible que las nuevas ganancias de productividad impulsadas por la IA le ayuden a superar las probabilidades una vez más.

Por otra parte, indican que China ya ha experimentado fuertes ganancias de productividad y la moneda está claramente infravalorada ahora, lo que justifica con fuerza la apreciación del renminbi con el tiempo.

"El yen japonés está aún más notablemente infravalorado, y lo ha estado durante algún tiempo, pero esperamos que una retirada gradual de las medidas extraordinarias de flexibilización política permita que la moneda se fortalezca. No hay un argumento claro para una mejor valoración del euro tras la corrección de rumbo a principios de este año", añaden.

Entonces, ¿cuál será la moneda más 'bella' en 2035?

¿SALVARÁ LA IA AL DÓLAR?

"El dólar se ha depreciado este año debido a que un rendimiento macroeconómico y de mercado menos excepcional ya no es coherente con su alta valoración", subrayan los estrategas de Goldman Sachs.

En este contexto, y sumado a una mayor incertidumbre política, a EEUU le resulta más difícil atraer entradas de capital sin cobertura para financiar su cuantioso déficit por cuenta corriente (y fiscal). "Este cambio ha dejado al dólar aproximadamente un 15% sobrevalorado en relación con nuestras métricas de valor razonable, principalmente frente al yen, el yuan y otras monedas de mercados emergentes".

Por ello, en la firma avanzan que, durante la próxima década, "prevemos que parte de esa sobrevaloración se erosione aún más, con el TWI del dólar cayendo entre un 6% y un 7%, pero con una mayor incidencia en Asia y los mercados emergentes, en comparación con el movimiento más centrado en el euro en 2025".

Con todo, existen dos riesgos principales para esta perspectiva. Por un lado, la estricta gestión cambiaria en el resto del mundo puede impedir que se produzca ese cambio; y por otro, un nuevo repunte de la productividad y el rendimiento del mercado impulsados ​​por la IA puede hacer que el excepcionalismo estadounidense recupere parte de su brillo.

"Nuestros economistas esperan que la productividad estadounidense se beneficie de la expansión de la IA en la economía, y el 'excepcionalismo tecnológico' estadounidense es parte de lo que ha mantenido la aún alta valoración del dólar", exponen en Goldman Sachs.

POCOS CAMBIOS EN EL EURO

Para muchas divisas, ampliar el horizonte temporal implica considerar la posibilidad de movimientos más ambiciosos, pero este no es el caso del EUR/USD.

Al menos esa es la opinión de Goldman Sachs, para quien "dado que gran parte de la infravaloración del euro se ha reducido en lo que va de año en 2025 debido al cambio fiscal alemán y sus consecuencias para el crecimiento, desde aquí vemos que el euro se mueve asintóticamente hacia su valor razonable durante los próximos 12 meses y luego se mueve lateralmente alrededor del nivel de 1,20".

Además, estos expertos remarcan que una mayor entrada en territorio de sobrevaluación requiere mayor confianza en un crecimiento estructural europeo y/o un rendimiento superior del mercado de capitales, "en lugar de simplemente reducir la brecha con EEUU (que ha sido la historia del año pasado)".

POTENCIAL DE LAS DIVISAS EMERGENTES

En cuanto a otras divisas 'en el radar' de Goldman Sachs, comentan que las políticas extraordinarias de flexibilización, como el "Control de la Curva de Rendimiento", han abaratado significativamente el yen japonés en relación con su valor razonable.

"En los próximos 10 años, a medida que los tipos de interés oficiales se normalicen gradualmente, la subvaluación del yen también debería erosionarse, en lo que constituye el mayor movimiento en relación con el tipo de cambio al contado en nuestras previsiones".

También ven probable que un nuevo giro hacia las "Abenomics" bajo el mandato de la nueva primera ministra Sanae Takaichi sea mucho más moderado dada la impopularidad política de la inflación.

Del yen chino, en Goldman Sachs aseguran es una de las monedas más infravaloradas, especialmente tras la pandemia, los bajos y deflacionarios precios de China, en comparación con el aumento de la inflación en el resto del mundo, que han dado lugar a un tipo de cambio real extremadamente competitivo.

"Nuestro marco prevé que el USD/CNY se acerque considerablemente a su valor razonable. Que esto ocurra dependerá de si se flexibiliza o no el estricto régimen de gestión de divisas de los últimos años. Y aunque las autoridades políticas no parecen estar dispuestas a hacerlo a corto plazo, una década es mucho tiempo, y la última vez que el sector externo de China fue igualmente dominante (en el momento del primer shock de China), fue seguida por una gran apreciación de la moneda".

No obstante, desde la firma revelan que el real brasileño (BRL), el rand sudafricano (ZAR) y el peso colombiano (COP) son tres monedas que ofrecen la posibilidad de obtener las mayores rentabilidades totales potenciales durante el periodo de análisis de 10 años.

"Esto se debe principalmente al alto rendimiento o carry en esas monedas, acumulado durante una década. Pero en el caso del BRL y el ZAR, también prevemos margen para una apreciación significativa del mercado al contado, revirtiendo parte de la debilidad de la última década".

Salvo un breve periodo en 2018-19, ambas monedas se han negociado a bajo precio en relación con su valor razonable, donde una combinación de crecimiento anémico y riesgos fiscales ha justificado una prima de riesgo en los activos locales durante la última década.

"Abordar estos dos desafíos en un contexto político inestable no será sencillo, pero un esfuerzo conjunto podría liberar el valor inherente a estas monedas", concluyen en Goldman Sachs.