El dólar vuelve a verse "bajo presión": las diez cuestiones que marcarán su futuro

El dólar estadounidense vuelve a verse bajo presión tras la depreciación que ha sufrido en los últimos meses en su comparativa con las principales divisas internacionales, especialmente frente al euro, y los analistas de ING creen que el futuro del 'billete verde' estará condicionado por la respuesta a diez cuestiones.

"El dólar ha comenzado el año bajo presión nuevamente. La narrativa predominante es que esto forma parte de una pérdida estructural de confianza en el dólar, si no en los mercados de activos estadounidenses. Si bien reconocemos algunas tendencias de desdolarización gradual que datan de décadas, nuestra opinión es que la caída del dólar en 2026 será más cíclica que estructural", destacan.

1. ¿Está el dólar realmente "débil" en términos históricos?

Estos expertos creen que, "a pesar de todo lo que se dice sobre la debilidad del dólar, sigue siendo muy fuerte en términos históricos", y explican que "una de las mejores maneras de apreciar el nivel general del dólar es observar un indicador monetario ponderado por el comercio, ajustado a los niveles relativos de precios al consumidor, o lo que se denomina un tipo de cambio real, en lugar de uno nominal".

"Si observamos el indicador del dólar de la Reserva Federal frente a 26 socios comerciales, la caída del año pasado apenas rozó el repunte del 45% desde 2011. No es de extrañar que los inversores el año pasado aceptaran la idea de un acuerdo de Mar-a-Lago para debilitar el dólar, ya que Washington buscaba nivelar el terreno de juego global para los fabricantes estadounidenses. En resumen, el dólar no está particularmente débil y podría caer mucho más si se justifica", indican.

2. ¿Están los inversores modificando sus ratios de cobertura en dólares?

En este sentido responden que "sí, pero solo gradualmente", y argumentan que "los últimos datos proporcionados por el banco central danés sobre las prácticas cambiarias de los fondos de pensiones y gestores de activos locales —uno de los pocos conjuntos de datos sobre ratios de cobertura cambiaria del lado comprador— muestran un ratio de cobertura del 72% para finales del año pasado".

"Los datos de enero de 2026 se publicarán a principios de marzo. Nuestro escenario base supone que el factor cíclico de un recorte de 50 pb por parte de la Fed frente a la invariabilidad de los tipos del BCE reducirá aún más los costes de cobertura del dólar, lo que debería ser coherente con un aumento de los ratios de cobertura del dólar hasta alrededor del 74% para finales de año. En otras palabras, se producirán más ventas de dólares", valoran.

3. ¿Está dañada la reputación del dólar como refugio seguro?

Los expertos de ING aseguran que "el dólar ha perdido gran parte de su valor de refugio seguro en comparación con 2024", aunque "no todo", y añaden que "las correlaciones tienden a ser cíclicas", por lo que instan a "ser cautelosos al concluir que, en esta ocasión, el cambio es estructural, no cíclico".

4. ¿Están los extranjeros liquidando activos estadounidenses?

A esta cuestión responden con un rotundo "no", ya que "los inversores privados, que representan más del 80% de las tenencias extranjeras en valores estadounidenses, mantienen un alto nivel de participación".

"Sus compras netas aumentaron de un promedio de 1 billón de dólares anuales en el período 2022-24 (88.000 millones de dólares al mes) a 1,5 billones de dólares en 2025 (128.000 millones de dólares al mes), principalmente en acciones, bonos del Tesoro y títulos de deuda corporativa. Como resultado, la participación extranjera en el mercado total de valores estadounidense ha seguido recuperándose desde sus mínimos de 2020, alcanzando una estimación del 20,2% a 25 de septiembre, el nivel más alto en aproximadamente una década", destacan.

5. Si China vende, ¿importa?

Sobre el papel del gigante asiático, creen que la situación solo sería alarmante "si el ritmo se acelera significativamente", y es que China (junto con Hong Kong) posee alrededor de 1,8 billones de dólares en valores estadounidenses, lo que "representa solo el 5% de todas las tenencias extranjeras".

"Si bien las ventas netas anuales de China han aumentado de 36.000 millones de dólares en 2023 a 145.000 millones de dólares en 2025, esto ha tenido un impacto limitado hasta la fecha", comentan.

6. ¿Se está acelerando la desdolarización global?

Su respuesta a esta pregunta es que "no, al menos no todavía", puesto que "en las principales métricas estructurales del uso del dólar estadounidense -activos, pasivos, volumen de mercado y transacciones globales- no se ha observado un deterioro generalizado desde 2024". Además, "en varios segmentos, 2025 incluso mostró indicios de redolarización".

7. ¿Un dólar más débil significa que las perspectivas de EEUU están empeorando?

Para los expertos de ING, la situación del dólar no afecta a las perspectivas del país, a pesar de que se estén produciendo "flujos hacia mercados emergentes que se han asociado típicamente con un dólar más débil".

"No es que las perspectivas para EEUU se estén deteriorando. Es solo que, por primera vez en mucho tiempo, existen oportunidades más atractivas en el extranjero. Esta tendencia es consistente con una caída moderada del dólar", manifiestan.

8. ¿Qué nos indicaría que la demanda extranjera de bonos del Tesoro estadounidense está disminuyendo?

Sobre esta cuestión, recomiendan vigilar cuatro aspectos que implicarán una respuesta positiva, como son "una ampliación de los diferenciales de swaps", un "importante empinamiento de la curva", la llamada "oferta indirecta" y la posible existencia de "ventas extranjeras desestabilizadoras".

9. ¿Qué podría desencadenar una caída mucho más estructural del dólar?

Estos estrategas no comparten la opinión de que "los inversores europeos retirarían masivamente sus activos estadounidenses sin una buena razón", ya que "esta comunidad se rige por las perspectivas de rentabilidad, no por la política".

"Salvo la idea descabellada de que EEUU pudiera introducir controles de capital, es probable que este año la independencia de la Fed sea el tema central. La independencia de la Fed es la piedra angular de la estabilidad financiera global y, si se viera que la Fed recortaba los tipos de interés de forma inapropiada, podríamos asistir a una corrida del dólar. Esto se traduciría en que los tipos de interés reales estadounidenses volvieran a ser negativos", aseguran.

10. Si se considera una caída cíclica del dólar, ¿cuánto podría caer?

Su perspectiva base para el dólar es "bajista para lo que resta de 2026". "La cobertura del dólar debería mantenerse a buen ritmo gracias a la reducción de los tipos de interés iniciales (prevemos dos recortes de la Fed este año), y una desaceleración del crecimiento de EEUU en la segunda mitad del año coincidirá, en nuestra opinión, con las cifras positivas de la eurozona, lo que impulsará el EUR/USD", concluyen.