S&P deja a Oracle a un solo escalón del bono basura y alerta sobre sus inversiones en IA

Duro golpe de S&P Global Ratings a Oracle. La firma estadounidense ha rebajado la calificación de emisor a largo plazo de la tecnológica de 'BBB' a 'BBB-', manteniendo su perspectiva 'estable', pero dejando a la compañía a un solo escalón del grado especulativo o bono basura. Pese a ello, las acciones de la compañía de Larry Ellison subieron un 2,7% este jueves.

La agencia de calificación reconoce haber "subestimado" la "magnitud" de las inversiones necesarias para desarrollar la infraestructura de inteligencia artificial (IA) de la compañía y el posible impacto financiero asociado a estas, lo que modifica sus valoraciones sobre la solvencia de Oracle. De hecho, S&P llega a afirmar que estas inversiones están "debilitando el sólido perfil de riesgo empresarial" de la tecnológica.

A pesar de que los contratos más recientes exigen pagos anticipados por parte de los clientes, S&P admite que el fuerte crecimiento de las obligaciones de desempeño pendientes (Remaining Performance Obligations, RPO) de Oracle "refleja la sólida demanda actual de capacidad de computación para IA". Por ello, prevé que el negocio de infraestructura en la nube de Oracle, que representó el 27% de los ingresos en el ejercicio fiscal 2026, supondrá casi el 60% de la facturación en el ejercicio fiscal 2028.

No obstante, la firma subraya que este negocio "presenta un riesgo significativamente mayor" que las actividades "tradicionales" de software empresarial y bases de datos de Oracle, que cuentan con un "largo historial" de ingresos recurrentes y una base de clientes empresariales "muy estable". "Esto se debe a la necesidad de realizar importantes inversiones iniciales, mientras que los retornos se obtienen gradualmente durante la vigencia de contratos plurianuales", agrega.

"Estamos siguiendo muy de cerca el ritmo de expansión del sector de la inteligencia artificial. El negocio de IA de Oracle requiere importantes inversiones iniciales de capital y contratos de arrendamiento de centros de datos a largo plazo, dos aspectos cuyo impacto hemos venido subestimando. Además, el aumento del coste de los componentes podría deteriorar la rentabilidad del modelo de negocio de la IA", apunta la agencia de calificación.

Cabe señalar que este informe llega en un momento en el que los inversores están volviendo a cuestionar el excesivo gasto en IA por parte de las grandes tecnológicas y su capacidad para rentabilizar este enorme gasto. Los resultados de Samsung, que se conocieron a principios de semana, han acentuado las caídas de las compañías más vinculadas con la IA y han sido, según los expertos, la prueba irrefutable de que el mercado ya no espera que se cumplan con las previsiones, sino que las cifras mejoren hasta las estimaciones más optimistas. La salida a bolsa de SK Hynix en EEUU, que tendrá lugar este viernes, será otro factor interesante para comprobar el apetito de los inversores por la IA en estos momentos.

COMPETENCIA Y OPENAI

Asimismo, S&P considera que la rápida expansión de la capacidad instalada en el sector representa otro riesgo creciente para Oracle. Si bien la demanda a corto plazo sigue siendo muy sólida, la firma cree que esta situación podría revertirse si los principales desarrolladores de modelos de IA de última generación no consiguen captar financiación externa o dejan de subvencionar a sus clientes.

Asimismo, las empresas podrían reducir su gasto en IA si el retorno de sus inversiones resulta inferior a lo esperado. "Además, la reciente decisión de SpaceX de alquilar su capacidad de computación a Anthropic y Alphabet, así como la posibilidad de que Meta haga lo mismo, anticipan un aumento de la competencia en el sector", añade S&P.

"Aunque estos riesgos no afectan por ahora a la rentabilidad de la industria, podrían presionar las condiciones de renovación de los contratos de arrendamiento cuando estos venzan. En un escenario de deterioro del sector, esperamos que Oracle obtenga peores resultados que otros grandes proveedores de servicios en la nube (hiperescaladores), dado que depende en mayor medida de clientes externos que de cargas de trabajo internas. Además, sus competidores disponen, por lo general, de una mayor flexibilidad financiera para invertir más que Oracle y soportar un ciclo bajista", subraya la firma norteamericana.

Asimismo, S&P identifica a OpenAI como "uno de los principales riesgos crediticios" para Oracle. Según la agencia, la desarrolladora de ChatGPT representa "aproximadamente la mitad" de los 638.000 millones de dólares en RPO de Oracle, lo cual puede ser problemático porque la capacidad de OpenAI para cumplir sus compromisos contractuales y captar financiación externa "dependerá de que el impulso del mercado de la inteligencia artificial continúe y de que sus modelos mantengan una posición de liderazgo". S&P no parece tener claro lo primero y la creciente ventaja de Anthropic (Claude) parece poner en peligro lo segundo.

"Si OpenAI no pudiera hacer frente a sus pagos, creemos que Oracle podría quedarse con importantes contratos de arrendamiento de centros de datos que quizá no pudiera cancelar o que tendría que volver a alquilar en condiciones menos favorables", advierte S&. Como indicador de las perspectivas futuras de OpenAI, S&P recomienda vigilar "de cerca" sus compromisos financieros con operadores de centros de datos y fabricantes de chips para evaluar su exposición financiera y su cuota de mercado tanto entre empresas como entre consumidores.

ESTIMACIONES

Por todo ello, S&P estima que el que el gasto de capital (capex) de Oracle en el ejercicio fiscal 2027 alcance entre 90.000 y 95.000 millones de dólares, muy por encima de la estimación anterior de 60.000 millones, debido principalmente a la adquisición de chips para IA y a la construcción de nuevos centros de datos.

Asimismo, estima que el déficit de flujo de caja operativo libre en el ejercicio fiscal 2027 se amplíe hasta 42.000 millones de dólares en negativo, casi el doble de los 24.000 millones previstos anteriormente. Además, S&P prevé que la ratio de deuda respecto al EBITDA se situará en torno a 4,5 veces durante el ejercicio fiscal 2027, superando el umbral que S&P considera compatible con una calificación 'BBB'. Esta mejora se explica, en parte, por la emisión de 5.000 millones de dólares en acciones preferentes convertibles obligatorias realizada en febrero de 2026 y por la ampliación de capital prevista de 20.000 millones de dólares.

No obstante, advierte S&P, sus previsiones "están sujetas a un elevado grado de incertidumbre". "Aunque Oracle parece estar logrando avances en la obtención de pagos anticipados de clientes y en una estrategia basada en que los clientes aporten su propio hardware (bring-your-own-hardware), la firma de nuevos contratos y el aumento del coste de la memoria podrían elevar el gasto de capital incluso por encima de nuestras previsiones actuales", avisa la agencia de calificación, que también esperamos que Oracle firme nuevos contratos de arrendamiento y acuerdos de suministro eléctrico, lo que incrementará su deuda. "Consideramos que la rentabilidad económica por unidad del negocio de infraestructura para IA sigue siendo poco transparente", sentencia la firma.

Con todo, S&P considera que Oracle mantiene un firme compromiso con la conservación de una calificación de grado de inversión" y esperan que capte capital adicional "durante los próximos dos o tres años para financiar sus planes de crecimiento". "Asimismo, creemos que la compañía volverá a emitir acciones más allá de 2026 si sus métricas crediticias se deterioran y ponen en riesgo su calificación de grado de inversión", concluye la agencia.