BofA ve "valor al alza" en el Brent y elige a su petrolera europea favorita (no es Repsol)

Las sanciones de Estados Unidos a las dos principales petroleras rusas, Lukoil y Rosfnet, han provocado un rebote del barril de Brent desde los 60 dólares. Esto ha llevado a los estrategas de Bank of America (BofA) a anticipar "volúmenes y valor al alza" en el precio del crudo de referencia en Europa, pero su impacto entre las grandes petroleras del Viejo Continente dista mucho de ser uniforme.

Y es que, tal y como explican en la firma, en los últimos 3 años, "el Brent ha pasado unos 330 días fuera de nuestro rango de 60-80 dólares al contado, y 0 días en futuros". Como resultado, la franja del Brent ha cambiado de forma, de backwardation (precio a futuro menor que al contado) a contango (la relación contraria) a dos años vista.

"Este aplanamiento de la curva del petróleo, sumado al posicionamiento negativo, ha contribuido a la revalorización de las acciones de las grandes petroleras", señalan.

Es más, en BofA indican que el sector de renta variable energética de Europa (SXEP) rara vez ha seguido un aumento repentino en los precios del petróleo al contado durante mucho tiempo, sobre todo, si un repunte ocurre exclusivamente en el extremo inicial de la curva forward del petróleo.

Sin embargo, "este año, las acciones energéticas se han desvinculado del Brent al contado y han ganado terreno junto con el aplanamiento de la curva de precios a plazo del petróleo", añaden.

En consecuencia, las acciones energéticas europeas han continuado su revalorización frente a los mercados bursátiles en general (SXXP), perdiendo un 20% de su prima sobre el rendimiento del flujo de caja libre (FCF) del SXXP este año.

Aunque, "con la volatilidad en el extremo inicial de la curva del petróleo, vemos que la sensibilidad del FCF a los precios del petróleo entre las grandes petroleras europeas dista mucho de ser uniforme; destaca Equinor, con la mayor sensibilidad, y Shell, con la menor", dicen estos analistas.

'TOP PICK' ENTRE LAS GRANDES PETROLERAS

Precisamente, en BofA reiteran su apuesta por Shell como su opción preferida entre las grandes petroleras. "Nuestro precio objetivo de 3.200 peniques por acción se basa en la valoración de suma de las partes, desglosando a Shell en sus componentes (upstream, downstream y otros)".

De hecho, comentan que "aplicamos un flujo de caja descontado (DCF) de agotamiento y descartamos tanto los ingresos como el gasto de capital atribuibles a las perspectivas futuras, utilizando nuestros supuestos de precio del petróleo Brent a largo plazo de 70 dólares/barril".

Entre los riesgos para esta valoración se incluyen fluctuaciones en los precios del petróleo y el gas, riesgos políticos y regulatorios, así como el éxito significativo de las exploraciones… o su ausencia.

REPSOL: VALORACIÓN DE 15,50 EUROS

En BofA también analizan a Repsol y reafirman su valoración de 15,50 euros por acción. "Nuestro precio objetivo se deriva de modelos de DCF divisionales, donde utilizamos tasas de descuento de entre el 6% y el 9%, antes de deducir la deuda financiera neta y otras provisiones del balance para obtener nuestro valor patrimonial".

En este sentido, remarcan cinco riesgos al alza y otros cinco a la baja para este precio objetivo que justifican con un precio del petróleo de 70 dólares a largo plazo.

Como principales factores que pueden respaldar una valoración más alta citan un aumento en su previsión de margen de refino; precios del petróleo Brent o del crudo Henry Hub más elevados; crecimientos operativos principalmente en las divisiones de Upstream o refino; y fluctuaciones favorables del tipo de cambio USD/EUR.

Respecto a los riesgos a baja a los que aluden en BofA, destacan una disminución en su estimación de margen de refino; precios del petróleo Brent o del crudo Henry Hub más bajos; gravámenes fiscales adicionales por ganancias extraordinarias; descensos operativos principalmente en las divisiones de upstream o refino; o fluctuaciones desfavorables del tipo de cambio USD/EUR.