Santander cau després de comprar Webster Bank i anunciar resultats: què en pensen els analistes?

Les accions de Banco Santander lideren les caigudes de l'IBEX 35 aquest dimecres. L'entitat càntabra retalla al voltant d'un 3% després d'anunciar aquest dimarts els resultats del 2025, un període durant el qual ha guanyat 14.101 milions d'euros, un increment del 12% respecte a l'exercici previ. La companyia que presideix Ana Botín també ha anunciat una recompra de acciones per valor de 5.000 milions d'euros, així com l'adquisició de Webster Bank, una entitat diversificada de banca al detall i empreses als Estats Units, amb seu a Stamford (Connecticut).

Malgrat aquestes retallades, la majoria dels analistes es mostra positius amb les xifres de la companyia espanyola, així com de les seves perspectives i de l'operació amb Webster Bank. És el cas, per exemple, de Barclays, que reitera el seu consell de sobreponderar unes accions el preu objectiu de les quals situa en 11,3 euros, al voltant d'un 2% per sobre dels últims preus de tancament.

El banc dirigit per Héctor Grisi també rep el suport de Jefferies. La companyia nord-americana reafirma la seva recomanació de compra, així com un preu objectiu d'11,8 euros. Aquesta valoració dibuixa un potencial alcista que ronda el 7% respecte al tancament d'ahir. Per part seva, Bankinter manté la seva recomanació de comprar, amb un preu objectiu de 10,25 euros.

Una mica més cauts són els estrategs d'RBC, que mantenen un consell neutral sobre Santander, a les accions del qual valoren en 8,5 euros. Una cosa similar opina Renta 4 Banc, que reitera la seva recomanació neutral sobre l'entitat espanyola, encara que el seu preu objectiu se situa una mica per sobre del d'RBC, als 9,72 euros, i creu que aquestes xifres donaran un impuls positiu a la cotització a curt termini.

RESULTATS

Quant a les xifres de l'exercici 2025, la majoria dels experts destaca que Santander ha aconseguit superar les expectatives del mercat. Sense anar més lluny, Barclays destaca que el benefici net trimestral (3.764 milions d'euros; +15% en taxa interanual) va millorar les estimacions del consens i de Barclays en un 10% i en un 12%, respectivament. Aquesta dinàmica es repeteix en altres magnituds com els ingressos, els marges d'interessos, les comissions, els ingressos per trading.

Renta 4 també destaca que les xifres de Santander han millorat els pronòstics, malgrat que les despeses van ser "una mica" superiors al que es preveia. Malgrat això, els costos van caure un 1% en euros, la qual cosa va permetre registrar "la millor ràtio d'eficiència en 15 anys" (41,2%) i signar un cost de risc de l'1,15%.

"Així mateix, l'entitat ha estat capaç de generar al trimestre 40 pb de capital fins a situar la ràtio de capital CET1 al 13,5% que es redueix en 10 pb fins al 13,4% proforma tenint en compte la contribució de la venda de Polònia (+95 pb) i el consum que suposarà l'adquisició de TSB (-50 pb) i la recompra addicional d'accions (-50pbs)", agrega l'entitat espanyola.

Per divisions, RBC destaca que va haver-hi resultats millors del que es preveia al Centre Corporatiu, Mèxic i Espanya, i pitjors en DCB (Digital Consumer Bank) Europa, que va incloure un càrrec net d'impostos de 157 milions d'euros per finançament d'automòbils. "Hi ha molts elements en moviment amb la publicació d'avui i el mercat necessitarà temps per a digerir la transacció anunciada i les noves ambicions de Santander per al 2028", apunten els estrategs de la companyia canadenca.

OBJECTIUS

Durant la presentació de resultats, Santander també ha aprofitat per a presentar alguns dels seus objectius per als pròxims tres anys. Per exemple, la companyia espera que els ingressos creixin a un ritme de mig dígit i una ràtio de capital CET1 d'entre el 12,8% i el 13% el 2026. El 2027, la companyia càntabra preveu que els seus ingressos creixin a ritme de doble dígit i aconseguir una ràtio de capital CET1 superior al 13%. Pel 2028, Santander preveu una rendibilitat (ROTE) superior al 20%.

Els analistes de Citi assenyalen que la companyia celebrarà un Dia de l'Inversor el pròxim 25 de febrer per a presentar detalladament aquests objectius. La companyia nord-americana veu potencial per a una millora de les mesures d'eficiència i un major retorn de capital; en concret, estimen un 'payout' total pròxim al 72%. "Les nostres estimacions de BPA per a 2026/27/28 estan per sobre del consens d'analistes en un 0%/2%/2%, respectivament", assenyalen.

WEBSTER

Amb tot, el focus dels analistes ha estat en l'adquisició de Webster Bank, ja que l'entitat estima que l'operació li permetrà aconseguir un ROTE del 18% als Estats Units el 2028.

Aquesta transacció, explica Jefferies, té un objectiu clar: abordar la falta d'escala del banc càntabre a la primera economia del món. També destaquen que és la tercera operació corporativa de gran importància que l'entitat que presideix Ana Botín realitza en menys d'un any després de la venda de Santander Polònia i la compra de TSB, la filial de Banc Sabadell al Regne Unit.

"La compra de Webster creiem serà ben rebuda en la mesura en què permetrà al banc posicionar-se com un referent als EUA i diversificar el negoci ampliant la seva presència en banca comercial", afirmen des de R4.

La tesi de Barclays se situa en aquesta línia. Els analistes de l'entitat britànica veuen en Webster una franquícia "complementària i d'alta qualitat" que "millorarà la qualitat dels dipòsits, diversificarà ingressos i oferirà una via creïble per a elevar la rendibilitat" als Estats Units. "Considerem que l'adquisició de Webster per part de Santander és estratègica i financerament sòlida, malgrat una reacció inicial cautelosa del mercat", afirmen.

"Persisteixen riscos d'execució, especialment en la consecució de les ambicioses sinergies de costos i en la seqüència de la integració. No obstant això, la lògica operativa sembla sòlida: Webster i Santander US tenen una presència solapada significativa en mercats clau del nord-est com Nova York, Massachusetts i Connecticut, la qual cosa permet consolidació de sucursals, eliminació d'estructures duplicades regionals i de seu central, i racionalització de funcions de suport", expliquen des de Barclays.

Si bé els experts de Jefferies opinen que és "poc probable" que el mercat rebi de bona gana la decisió d'assignar més capital als EUA, també consideren que els impactes previstos de l'operació i la valoració "no són excessivament agressius". Així mateix, l'operació generarà sinergies "en línia amb operacions anteriors" (Santander estima que de 800 milions de dòlars pel 2028) i tindrà uns costos de reestructuració "moderats".

"El preu total que paga Santander, 12.200 milions d'USD (75 USD per acció), una prima del 14% sobre el preu previ no afectat, implica 2x P/TNAV actual o 10x PER estimat 2028 de Webster, la qual cosa ens sembla raonable. En estructurar-se l'operació al 65% en efectiu i al 35% en accions, l'impacte de capital de 140 pb és manejable i no posa en risc els objectius de distribució de capital anunciats prèviament, encara que situarà temporalment el CET1 de Santander lleugerament per sota de l'objectiu del 13%", argumenten des de Jefferies.

El que sí que pot resultar complicat, afegeixen aquests experts, és que Santander hagi d'executar "simultàniament" les integracions de TSB i Webster, mentre supervisa el programa 'One Transformation' en la resta del grup. "No obstant això, assenyalem que tant TSB com Webster haurien d'implicar un risc d'execució relativament baix", apunten.

"Amb una rendibilitat esperada sobre el capital invertit per a Santander d'al voltant del 15% i una millora del benefici per acció d'aproximadament el 7-8% per al 2028. Amb el capital ja assignat, el Regne Unit i els EUA reforçats mitjançant M&A i el 80% del balanç ara en divises fortes, continuem sent compradors", agreguen aquests experts.

ALTRES VALORACIONS

Els analistes també han rebut positivament l'anunci d'una recompra d'accions d'uns 5.000 milions d'euros, així com la reiteració del compromís de distribuir almenys 10.000 milions d'euros mitjançant recompres d'accions amb càrrec als resultats de 2025 i 2026, i excés de capital.

"Com en anys anteriors, el dividend per acció del segon semestre de 2026 no s'ha anunciat oficialment avui (s'espera aprovació del consellal final de febrer del 2026). Amb els resultats actuals, estimem un dividend per acció per al segon semestre de 2025 de 0,124 euros (el consens l'estima en 0,11 euros)", assenyalen des d'RBC.

Per a la companyia canadenca, Santander cotitza a valor raonable enfront de comparables, però esperen que el banc "pugui anar tancant la bretxa de RoTE amb els seus parells més pròxims a mitjà termini". "Partint d'una base d'eficiència relativament feble, el progrés en costos és atractiu. L'adquisició de TSB donarà escala al Regne Unit i veiem potencial de millora addicional sobre les sinergies ja anunciades", agreguen aquests experts.

Per part seva, Bankinter té ben clars els motius per a mantenir-se alcistes amb el banc càntabre: el seu ritme de creixement "elevat", les millores de la rendibilitat, els bons índexs de qualitat creditícia i d'excés de capital, així com uns objectius financers prometedors.