Navegando por el nuevo panorama de la curva de tipos

El inusual y prolongado período de tasas de interés cercanas a cero después de la crisis financiera mundial, y el posterior período de inversión de la curva de rendimientos, han dado paso a una vieja normalidad. Los tipos se mantuvieron elevados en toda la curva de rendimientos, proporcionando a los inversores en renta fija atractivos cupones desde hace algún tiempo.

Si ha habido un tema del que se debería hablar más, es el de los matices. Los rendimientos de los bonos del Tesoro no se han movido en línea recta recientemente, y el consenso sobre cuándo se reanudarán los recortes de los tipos de interés, y en qué medida, sigue siendo mixto. Como inversores en renta fija, creemos que no es el momento de quedarse al margen, pero también es importante diversificar y no ir demasiado lejos, ya que las "incógnitas conocidas" se desarrollan a largo plazo. La selección de valores será una forma clave de agregar valor, a medida que se desarrolle la desregulación y los sectores crediticios se hayan reajustado.

Dado que las perspectivas económicas parecen estables a corto y medio plazo, consideramos que cualquier debilidad es una oportunidad para refinar o aumentar las posiciones, en lugar de retroceder aún más en infraponderación. Dicho esto, la calidad cuenta y no vemos la necesidad de estirar demasiado el espectro de la calificación crediticia en busca de rentabilidad. Tomando las clases de activos a su vez:

La oferta de MBS es bastante manejable dados los problemas de asequibilidad y las elevadas tasas hipotecarias. La demanda es la cuestión, ya que los gestores de liquidez están sobreponderados mientras que los bancos están al margen.

ABS: La oferta de ABS de nueva emisión ha sido sólida y los diferenciales de crédito en los automóviles prime se han revertido casi por completo desde la ampliación de tarifas relacionada con las tarifas de abril. Los altos precios de los autos usados y las bajas tasas de desempleo están contribuyendo a un sólido desempeño.

En cuanto a la parte de grado de inversión, los diferenciales se encuentran en la parte más ajustada de su rango histórico, pero podrían permanecer bastante estáticos, con una demanda impulsada por los rendimientos que crea un entorno favorable. En el high yield, los diferenciales se sitúan en o cerca de los extremos y creemos que la relación riesgo/rentabilidad no es favorable.

Las valoraciones de los mercados emergentes no son convincentes, pero el contexto sigue siendo interesante. En nuestra opinión, los mercados locales son atractivos y siguen siendo nuestra opción sobre los soberanos para expresar posiciones.