Muzinich reduce la sobreponderación en euros y confirma el atractivo de EE UU como activo de inversión
“La divergencia entre la Fed y otros bancos centrales importantes es otra consideración importante. El BCE podría mantener los tipos incluso si la Fed los recorta, lo que tendría implicaciones para los costes de cobertura y el posicionamiento transfronterizo.
En nuestras carteras globales, ya hemos comenzado a ajustar la exposición a las divisas. Europa ha superado a los bonos IG estadounidenses en términos de diferenciales este año, mientras que los rendimientos estadounidenses han estado más impulsados por los tipos. Ante la perspectiva de recortes de tipos en EE. UU. y la probable relajación de los costes de cobertura, hemos reducido la sobreponderación en euros y hemos vuelto a una postura más neutral.
“En cuanto al posicionamiento, seguimos prefiriendo el segmento a 10 años de la curva. Las emisiones se inclinan cada vez más hacia el extremo corto, donde es probable que la reforma regulatoria [en EE UU] y el crecimiento de las stablecoins respalden la demanda. Mientras tanto, el extremo largo podría seguir anclado por fuerzas estructurales: la demanda institucional, la inflación moderada, la reducción de la oferta y un crecimiento estable en lugar de desmesurado. Desde una perspectiva sectorial, creemos que es momento de ser selectivos. Los diferenciales de los productores independientes de energía se han reducido considerablemente y ahora ofrecen una relación riesgo/recompensa menos atractiva, dada la caída de los precios del petróleo. Sin embargo, la energía relacionada con las infraestructuras, en particular los nombres vinculados a la distribución de gas y las necesidades energéticas de los centros de datos de inteligencia artificial, sigue mostrando resistencia”.
EE UU como epicentro del universo financiero. Anthony DeMeo, gestor de fondos de Muzinich & Co.
“A pesar de los titulares que advierten de la desdolarización y de los cambios en los flujos de capital, los fundamentos del crédito estadounidense con grado de inversión siguen siendo sólidos. Con la aparición de nuevas fuentes de demanda estructural, los rumores sobre la desaparición del excepcionalismo estadounidense parecen muy exagerados. Estos miedos se basan en la emoción y no están respaldados por datos concretos”.
“La fortaleza de EE.UU. no se limita a la renta variable. Las criptomonedas se están recuperando, mientras que el high yield estadounidense y el grado de inversión a más largo plazo han experimentado un sólido rendimiento relativo. Los rezagados han sido los bonos corporativos IG (Grado de Inversión) de menor duración, pero incluso esos han generado rendimientos positivos”.
“El punto es que los datos no respaldan la idea de que Estados Unidos esté en declive. Y aunque los inversores siempre deben considerar formas efectivas de diversificar, las opciones siguen siendo limitadas. China sigue cerrada en gran medida al capital internacional. Europa carece de una duración y profundidad significativas en los mercados de renta fija”.
“Gran parte de la reciente negatividad hacia la renta fija estadounidense ha sido alimentada por la especulación sobre un éxodo de inversores extranjeros del mercado del Tesoro, en gran parte debido a las preocupaciones sobre la política fiscal y las tensiones comerciales mundiales. Y si bien podría haber desinversión en los márgenes, no hay evidencia de una venta de liquidación. La magnitud del mercado de bonos de EE.UU. subraya esa fortaleza: con más de 51 billones de dólares en deuda pendiente, EE.UU. representa más del 36% del universo mundial de renta fija, mayor que Europa y China juntas. Así pues, a pesar de los temores de un retroceso de los tenedores extranjeros, la realidad es que la demanda interna estructural está creciendo y podría resultar más estable”.
“En la práctica, el capital sigue a los rendimientos. Y en este momento, EE. UU. sigue ofreciendo la combinación más atractiva de escala, liquidez, impulso económico y fortaleza institucional. Una vez más, vale la pena destacar la importancia de los activos en dólares estadounidenses en el sistema financiero mundial y la falta de alternativas viables para respaldar una reasignación material. Según el Fondo Monetario Internacional, el 53,6% de los 12,4 billones de dólares en reservas de divisas del mundo se mantienen en dólares estadounidenses, casi el triple del 18,4% del euro y muy por delante del 5,6% del yen japonés.
En los mercados de divisas, el dólar sigue siendo la piedra angular: los datos del Banco de Pagos Internacionales muestran que está involucrado en el 88% de los 7,5 billones de dólares que se negocian diariamente en divisas mundiales. El estatus del dólar como la única moneda de reserva mundial verdadera es estructural”.
“El peso del crédito corporativo estadounidense en los índices mundiales es una prueba más. Los nombres estadounidenses representan el 57% de los índices de referencia globales de grado de inversión y más del 61% de los índices globales de alto rendimiento. Incluso durante abril, cuando las tensiones comerciales de Estados Unidos con el resto del mundo alcanzaron su punto máximo, los inversores extranjeros fueron compradores netos de aproximadamente 45.000 millones de dólares en bonos corporativos estadounidenses, el nivel más alto en seis meses. Es una historia similar en el mercado bursátil mundial, donde ocho de las diez principales y 62 de las 100 empresas más importantes del mundo por capitalización bursátil cotizan en Estados Unidos”.