Informe BofA sobre Merck KGaA: "Acciones con valor atractivo para diversificar"

El año fiscal 2024 de Merck está en línea con las expectativas y la previsión para el año fiscal 2025 está ligeramente por debajo, pero como esperábamos, con comentarios sólidos sobre el impulso de Life Science. 1) La previsión para el año fiscal 2025 es cuantitativa, con el EBITDA pre-grupo en el punto medio aproximadamente un 2 % por debajo de los contras debido a un menor dinamismo en Life Science (4 % por debajo), parcialmente compensado por un mayor fortalecimiento de Healthcare (3 % por encima). Las expectativas de ventas están en línea con las expectativas; 2) El EBITDA pre-grupo está en línea con las expectativas, con divisiones también en línea y EPS ligeramente por debajo; 3) Comentarios sólidos sobre procesos, con una aceleración de la entrada de pedidos a partir de la tendencia positiva observada en los primeros 9 meses y B2B ahora confirmado en >1 por primera vez. Observamos que el extremo superior de la previsión de ventas de Life Science (+7 %) coincide con la previsión de mitad de período; 4) Enpatoran avanza a PIII, a pesar de que no se cumple el criterio de valoración principal de PII; 5) Dividendo estable, sin crecer como en el extremo superior del pago. Mantener la recomendación de compra.

EspañolLa guía de EBITDA del año fiscal 2025 se sitúa en el 2 % por debajo de los contras en el punto medio

La guía del año fiscal 2025 es cuantitativa, con un EBITDA del grupo antes del punto medio del 2 % por debajo de los contras debido a una menor actividad en Life Science (4 % por debajo) y Electronics (2 % por debajo, parcialmente compensada por una mayor solidez en Healthcare (3 % por encima) debido a los márgenes; 1) El EBITDA del grupo antes de la guía (6.100-6.600 millones de euros) se sitúa en el punto medio del 2 % por debajo de los contras, con contras en el extremo superior; 2) Los puntos medios de la guía de ventas del grupo (21.500-22.900 millones de euros) y de las divisiones están en general en línea con los contras; 3) Dentro de las divisiones, las guías de EBITDA antes de: a) Life Science, punto medio aproximadamente un 4 % por debajo de los contras, con contras en el extremo superior y margen implícito aproximadamente 120 puntos básicos por debajo de los contras. Buscamos algo de color en la convocatoria, ya que se han señalado anteriormente los costes de puesta en marcha en nuevos sitios; b) Electronics, punto medio aproximadamente un 2 % por debajo de los contras; c) Punto medio de atención médica c3% por encima de contras en ventas en general en línea, con margen implícito 130 puntos básicos mejor.

EBITDA del año fiscal 24 antes y por divisiones en línea, EPS ligeramente por debajo

EBITDA del año fiscal 24 de Merck antes de 6.100 millones de euros en línea con contras, con EPS antes de 8,63 euros un 2% por debajo de contras por deterioro de atención médica. Dentro de las divisiones; 1) EBITDA de ciencias de la vida antes de 2.600 millones de euros con margen (29,0%) y ventas en línea con contras; Proceso y laboratorio en línea pero LSS un 3% por debajo de contras. Proceso con entrada de pedidos en niveles bajos de 19,1% secuencialmente (acelerándose desde la tendencia positiva observada en los primeros 9M) con B2B ahora >1. Progresión gradual del crecimiento de las ventas intertrimestrales en las geografías clave; 2) EBITDA de atención médica antes de 3.000 millones de euros en línea; EspañolSupera las expectativas de Erbitux (2%) con Rebif y Mavenclad en línea, pero no alcanza las expectativas de Bavencio (-1%) y Gonal F (-3%); 3) El EBITDA de Electrónica antes de 970 millones de euros está en línea; Display supera las expectativas en un 1%, Semis está en línea y Surface no alcanza las expectativas en un 2%.

Comprar: Valoración atractiva para un fabricante de compuestos diversificado

Mantenemos nuestra recomendación de Compra dada la atractiva valoración (P/E del ejercicio 26E de c13x) para un fabricante de compuestos diversificado con una CAGR de BPA de c7% con una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) de 26-29E. El foco principal para los inversores es la tasa de recuperación del mercado más amplio de Life Sci y Semis. Los catalizadores fuera de esto incluyen el potencial de fusiones y adquisiciones que aumenten el valor/BPA, con foco en Life Sci, pero también el potencial de acuerdos de activos comerciales/de última etapa dentro de Pharma. Si bien existe un gran debate entre los inversores sobre la fortaleza del negocio Pharma (fallas recientes en la cartera frente a las próximas patentes de Mavenclad), observamos que al precio actual de las acciones, nuestro SOTP implica que Pharma está "libre". Nuestra orden de compra actual de 190 EUR se mantiene sin cambios.