INDRA: Oportunidad infravalorada en la Defensa Europea

Cabe destacar que, en las últimas semanas, el gobierno español ha anunciado que podría incrementar el gasto en defensa hasta el 2% en 2027-28 (frente al 1,3% aproximado en 2024 y a la expectativa inicial de alcanzar el 2% para 2029).

En nuestra opinión, Indra probablemente desempeñará un papel clave para ayudar a España a alcanzar el 2%, dada su cartera (Electrónica, Terrestre, Espacio y Cibernética). Reducimos nuestras estimaciones de beneficio operativo para 2025-26 aproximadamente un 1%, ya que actualizamos el tipo de cambio y ajustamos las suposiciones sobre las entregas 8x8 para 2025, pero las aumentamos aproximadamente un 1% para 2027-28 debido a un mayor crecimiento de los ingresos en defensa. Cambiamos nuestra metodología de valoración a una valoración SOTP para reflejar mejor el valor de la cartera de Indra (e incluimos la participación del 9,5% en ITP). Nuestra PO se sitúa en 36,5 € (anteriormente: 33,4 €). Reiteramos nuestra recomendación de compra por las perspectivas de crecimiento y la atractiva valoración.

España acelera el gasto en Defensa

Es cada vez más probable que España alcance el 2% del PIB en gasto en Defensa antes de 2029. El resultado de la cumbre de la OTAN probablemente será del 3/3,5%, lo que, en nuestra opinión, podría presionar a España para que aumente su gasto por encima del 2% hasta 2030. Prevemos que el presupuesto de Defensa español prácticamente se duplicará para 2030 (en comparación con 2024), con un aumento del porcentaje de compras de aproximadamente el 32% en 2024 al 40% en 2030. Creemos que Indra podría captar un porcentaje de dos dígitos bajo de las compras españolas para 2030 (frente al 8% en las estimaciones de BofA para 2024). ¿Minsait + Espacio + ATM + 9,5% de ITP vale solo unos 1.500 millones de euros?

Aplicamos 12,5x a nuestro EBIT de Indra Defensa, lo cual consideramos conservador, ya que aplicamos 13,2x y 16,2x para obtener nuestras valoraciones de Leonardo & Hensoldt (en nuestra opinión, empresas comparables en la UE). El valor descontado de Indra Defensa hasta 2025, aplicando 12,5x EV/EBIT, es de unos 3.200 millones de euros. La capitalización bursátil actual de Indra es de unos 4.700 millones de euros, lo que implica que los valores de mercado de ATM, Minsait (incluyendo Movilidad), Espacio y la participación del 9,5% en ITP son de tan solo 1.500 millones de euros.

c.6x EV/EBIT 2027 vs. c.13x del sector = oportunidad de reevaluación

Para nosotros, la valoración de Indra es muy atractiva y vemos margen para una reevaluación en 2026, ya que creemos que Indra probablemente acelerará sus fusiones y adquisiciones (posible venta de Payments, adquisición de la planta de Duro Felguera, aumento de participación en ITP, etc.) para convertirse principalmente en una empresa de análisis y desarrollo de mercado.