BAYER: Tras los resultados 2T 2025 reiteramos nuestra recomendación de Vender
Bankinter
Nuestra valoración de los resultados 2T y de unas guías 2025 que apuntan a otro año de caídas de ventas y del EBITDA recurrente (en este caso, será el tercer año de caídas) es negativa. Lo único favorable es que los beneficios caen menos de lo esperado y que el BPA recurrente aumenta.
La valoración puede parecer atractiva, pero refleja las incertidumbres de una Compañía cuyos resultados no remontan, tiene pendiente una reorganización interna a la que los sindicatos se oponen, un endeudamiento que vuelve a aumentar y, las persistentes incertidumbres jurídicas e indemnizaciones derivadas del uso del glifosato. No vemos catalizadores y nos reafirmamos en nuestra recomendación de Vender.
Ajustamos nuestro Precio Objetivo al alza hasta 29 €/acción desde 22€/acción por el efecto del cambio de año, ahora el Objetivo es para diciembre de 2026.
Las ventas y beneficios retroceden en 2T, excepto el BPA ajustado
Las principales cifras del 2T 2025 son: ventas 10.739M€ (-3,6% a/a y +0,9% ajustado a tipo de cambio y perímetro, consenso 10.864M€). Margen bruto 59,4% (+4,2 p.p.), EBITDA recurrente 2.105M€ (-0,3%, consenso 1.885M€), EBITDA 285M€ (-83%), BNA -426M€ (--97M€ en 2T 2024, consenso +78M€), BPA ajustado 1,23€ (+30,9%, consenso 0,76€), cash flow libre +125M€ (-90%).
Consecuentemente, en 1S 2025 las ventas son 24.477M€ (-1,7% a/a y +0,4% ajustado. Margen bruto 59,2% (+1,2 p.p.), EBITDA recurrente 6.190M€ (-5,1%), EBITDA 3.783M€ (-35,6%), BNA 1.100M€ (- 44%), BPA ajustado 3,72€ (-1,1%), cash flow libre -1.403M€ (-1.353 en 1S 2024), deuda financiera neta (+2,0% en 2025), DFN/EBITDA 3,4x (3,2x en 4T 2024). Ajusta ligeramente las guías 2025: Ventas incluyendo el efecto del tipo de cambio 44.000/46.000 (-3,4% en el punto medio) vs 44.500/46.500M€ anterior, reitera la del EBITDA recurrente en 9.200/9.700 (-6,6%), deuda financiera neta 29.800/30.800M€ (-7,1%) vs 30.500/31.500M€ ant.
Nuestra valoración de los resultados es negativa
Las ventas caen más de lo esperado. El EBITDA y el BPA ajustado retroceden algo menos de lo esperado. Un cargo por litigios en 2T por -1.679M€ más ajustes en valoración de activos y otros por -141M€ (equivalen al 86% del EBITDA recurrente) llevan a que Bayer registre pérdidas en el trimestre. Las guías 2025 reflejan un nuevo año de transición con caída de beneficios y con poca capacidad para recortar el endeudamiento, algo que no logra hacer en 1S. Bayer tiene pendiente desarrollar nuevos fármacos, y solucionar los litigios por el glifosato, recortar un endeudamiento elevado y optimizar su estructura burocrática. El anuncio de una reorganización interna sería un catalizador.
Valoración no exigente, pero ante la falta de catalizadores reiteramos Vender
Los multiplicadores no son exigentes (VE/EBITDA 6,0x; P/VC 0,7x) y sugieren valor, pero están justificados por la restructuración pendiente, el impacto adverso de unos resultados que seguirán estancados y las incertidumbres legales. Elevamos nuestro Precio Objetivo hasta 29€/acción desde 22,00€/acc. Por el efecto del cambio de año, ahora es para diciembre de 2026. Reiteramos nuestra recomendación de Vender.