Daniel Thornton, de Thornton Economics, publicó el gráfico de abajo en un reciente ensayo titulado: Por qué la política de tasa de interés cero de la Fed fracasó. Pero el gráfico merece una atención especial debido a lo que parece implicar para el futuro de la economía de Estados Unidos, y por extensión para la economía mundial, y para los mercados de acciones globales.
La gráfica muestra el valor neto doméstico (la riqueza o patrimonio)
como un porcentaje del ingreso personal disponible. La riqueza de los
hogares como porcentaje de la renta disponible aumentó drásticamente a
mediados de la década de 1990. Su colapso precipitó la recesión de 2000.
Aumentó aún más dramáticamente durante la expansión posterior sólo para
colapsar de nuevo, precipitando la recesión de 2007-2009.
"Una
vez más, el patrimonio de los hogares ha aumentado de manera
espectacular", dice Thornton. "Desde finales de 2012 ha aumentando en
cerca de 100 puntos porcentuales, hasta el 640% de la renta disponible.
Esto da miedo; no sólo porque es un extraordinario aumento de la riqueza
en un corto período de tiempo, sino por lo que pasó las últimas dos
veces.
La primera subida de la riqueza de los hogares terminó
debido a la explosión de lo que se conoce como la burbuja punto com. Se
llama la burbuja punto com debido a que el índice compuesto Nasdaq subió
drásticamente en la década de 1990 para caer aún más dramáticamente a
partir del año 2000. El siguiente gráfico muestra como el ascenso y la
caída del valor neto de los hogares fue acompañada por el ascenso y
caída del NASDAQ.
El NASDAQ y el valor neto de los
hogares alcanzaron sus respectivos picos exactamente al mismo tiempo,
primer trimestre de 2000, después de lo cual ambos cayeron
precipitadamente. El valor neto de los hogares se recuperó rápidamente
durante la expansión, pero el NASDAQ no lo hizo. De hecho, el NASDAQ no
alcanzó su nivel del primer trimestre del 2000 hasta el tercer trimestre
de 2014. Por el contrario, la riqueza de los hogares como porcentaje de
la renta disponible aumentó rápidamente, aumentando en 125 puntos
porcentuales desde el tercer trimestre de 2002 al cuarto trimestre de
2006, antes de desplomarse.
El gran aumento de la riqueza de los
hogares fue impulsado en gran medida por una igualmente grande y, como
se vio después, aumento insostenible de los precios inmobiliarios, como
se muestra en el siguiente gráfico. No es sorprendente que los precios
de las casas y por un valor neto de los hogares tanto alcanzaron un
máximo en 2006Q4.
En el primer trimestre de 2015, la
riqueza de los hogares había superado su pico del cuarto trimestre de
2006. Esta vez, el aumento de la riqueza fue alimentado por tanto los
precios de acciones como de la vivienda. La pregunta relevante es: ¿Es
este aumento sostenible, o volverán a caer dramáticamente los precios de
las acciones y la vivienda?
Esta última respuesta parece la más
probable. Una de las razones es porque el comportamiento de la riqueza
de los hogares ha sido inusual desde mediados de la década de 1990. El
siguiente gráfico muestra el nivel de patrimonio de los hogares en el
período primer trimestre de 1952 a cuarto trimestre de 2015. El gráfico
también muestra una línea de tendencia cuadrática estimada durante el
período 1952 a 1994 y extrapolado al cuarto trimestre de 2015.
Durante
todo el período de 1952 a 1994, el patrimonio de los hogares siguió muy
de cerca la línea de tendencia. Desde el primer trimestre de 1995, sin
embargo, el valor neto de los hogares ha estado consistentemente por
encima de la línea de tendencia y la brecha se ha ampliado cada vez más.
Tal comportamiento sería preocupante en cualquier circunstancia, pero
es particularmente preocupante porque sabemos que los dos ciclos de auge
anteriores fueron seguidos por desplomes bursátiles. El reciente
aumento de patrimonio neto de los hogares no ha ido acompañado de un
correspondiente aumento de la producción o el nivel de precios. Por lo
tanto, tampoco parece estar apoyado por fundamentos económicos, lo que
parece insostenible.
La política monetaria de la Fed ha
contribuido a este problema. En primer lugar, al mantener la tasa de los
fondos federales por debajo de sus propias estimaciones de la tasa
normal o natural durante gran parte de este tiempo y muy por debajo de
la tasa normal durante casi una década. La segunda, mediante la compra
innecesaria de una cantidad masiva de valores del gobierno y activos
respaldados por hipotecas, que la presidenta de la Fed Yellen y sus
colegas son reacios a vender. No veo que la Fed vaya hacer algo
diferente en el corto plazo.
Mi predicción es que el nivel actual
de patrimonio de los hogares no es sostenible. Creo que algún
acontecimiento imprevisible pinchará la burbuja, tal vez este año. El
resultado será una recesión que, por desgracia, estará acompañada de
políticas monetarias y fiscales todavía más equivocadas. A esto le llamo
locura política monetaria y fiscal: Seguir haciendo lo mismo y esperar
un resultado diferente! Me encantaría estar equivocado, pero dudo que lo
esté."
Fuentes: Daniel Thornton
Carlos Montero
Lacartadelabolsa