Hasta que dejen de mandar los flujos

La canciller alemana hacía referencia así a la falta de acuerdo después de que Grecia enviara una lista de reformas que para muchos es completamente insuficiente. Estas se centraban en:
(i) Venta de activos por 1.500M€ con la privatización de 14 aeropuertos regionales y la venta de El Pireo, el mayor puerto de Grecia (China podría ser un posible comprador).
(ii) Ingresar 800M€ mediante el cobro de licencias de TV y 200M en licencias de juegos on-line y sistemas de loterías con carga impositiva.
(iii) Por otro lado, recuperará 725M€ por la repatriación de dinero negro en el extranjero, 350M€ de la lucha contra el fraude sobre el IVA, otros 270M€ por la reforma del impuesto sobre la renta, 300M€ de devolución de deudas con Hacienda y 475M€ de la persecución del contrabando.
Aunque según funcionarios de la UE las conversaciones con Grecia están siendo positivas, la realidad es que ambas partes se han retirado de las negociaciones sin acuerdo y con las posturas aún muy alejadas.
Donal Tusk, presidente del Consejo Europeo, afirmaba que es poco probable que se alcance un acuerdo con Grecia antes de las vacaciones de Pascua, pero podría llegar a finales de abril.
Final de abril nos parece una fecha demasiado alejada de la actual y demasiado cercana al plazo máximo de la prórroga del rescate. Sin embargo, al mercado le ha valido
Las correcciones vividas hoy han sido muy moderadas teniendo en cuenta las subidas de los últimos días, y el volumen negociado tampoco sugiere que la presión vendedora sea excesiva. "Se ha retirado un poco el dinero parte por las noticias griegas y parte por las festividades de los próximos días. Sin embargo, el papel no ha presionado tampoco", nos decía un operador a media tarde.
Y es que el momento alcista se mantiene. Desde principios de enero el Eurostoxx 50 se ha revalorizado más del 20%, y las tomas de beneficios no suelen durar más de uno o dos días.
¿Por qué este mercado tan atípico? Las valoraciones fundamentales no justifican la pendiente de subida. Los datos macro, y hoy hemos tenido varios en este sentido, dan muestran de una economía sin el dinamismo que se le presuponía a principios de año. Los beneficios empresariales tampoco son excesivamente positivos. ¿Entonces? La respuesta es una cuestión de flujos.
En el siguiente análisis realizado por Jesús Sánchez Quiñones, director general de Renta 4, se explica porque la rentabilidad de los bonos está tan baja, empujando a mínimos la prima de riesgo y por consiguiente haciendo atractiva a la renta variable:
El mercado de bonos se encuentra totalmente intervenido. Un peligro creciente de esta intervención es la minusvaloración de la prima de riesgo. A los tipos actuales NINGUNO de los bonos soberanos de la Eurozona recoge los fundamentales de cada una de las economías que financia.

En el gráfico adjunto se observa la evolución de la prima de riesgo de los bonos soberanos españoles con la evolución de las calificaciones crediticias de las diversas agencias de rating. El paralelismo entre el aumento de la prima de riesgo y las bajadas de rating es evidente desde 2010 hasta mediados de 2012. Desde entonces, la reducción de la prima de riesgo ha sido mucho más acentuada que la mejora de la calificación crediticia del Reino de España. La prima de riesgo actual, diferencia entre la rentabilidad del bono español a diez años y el alemán al mismo plazo, es ahora de 106 puntos básicos. La última vez que el diferencial con Alemania se situaba en dicho nivel, el rating de la deuda española era hasta SEIS escalones superiores a la actual. La mejora de la prima de riesgo reflejada en los tipos de interés de los bonos del Tesoro no se ha visto ratificada por las agencias de rating, al menos en la misma intensidad.
Un flujo comprador en un mercado financiero como el de los bonos soberanos puede ocasionar que los precios suban más de lo que sería razonable de acuerdo a los fundamentales del Tesoro emisor de los bonos. La experiencia dice que tarde o temprano los fundamentales acaban reflejándose en los precios de los bonos, y la prima de riesgo "razonable" en los tipos de interés.
A día de hoy los tipos, incluso negativos, de los bonos soberanos europeos NO recogen la prima de riesgo que deberían reflejar. De momento mandan los flujos, pero tarde o temprano los fundamentales primarán.