Valoración de Banesto Bolsa
FUTURO ESCENARIO REGULATORIO ELÉCTRICO
Somos moderadamente optimistas respecto al futuro escenario regulatorio que se podría presentar tras las elecciones generales del 20-N (PP o PSOE), aunque somos conscientes que el tradicional ruido regulatorio que siempre acompaña a sectores regulados ante unas elecciones generales podría añadir un componente de volatilidad adicional a la cotización del sector (ELE, IBE las más expuestas, REE y ENG las menos).
Pensamos que la principal prioridad regulatoria del próximo gobierno debería ser garantizar la titulización del déficit del sector eléctrico pendiente de cobro: €9,5bnE fin 2011, 53%e Total €18bn acumulado 2011e (ELE e IBE las más beneficiadas), así como el cumplimiento del objetivo de déficit "0" en el 2013, límite legal que podría ser ampliado a más largo plazo (i.e 2015) permitiendo al gobierno laminar o suavizar las subidas de tarifas que hoy serían necesarias para acabar con el déficit en el 2013 (+8%e y +6%e en tarifa integral en 2012e y 2013e), minimizando el riesgo de que el gobierno tenga que adoptar nuevas medidas de recorte de costes, adicionales a las ya adoptadas en diciembre 2010 (€4,6bn 2011-13, 5%e coste total tarifa).
En costes regulados (49% total Tarifa), vemos más riesgo en eventuales recortes en las primas a las renovables (35% Total) con un mayor riesgo asociado en la solar FV y termoeléctrica (ABG) vs. eólica (ANA, EDPR, GAM), estimando un menor riesgo regulatorio en distribución (32%Total) y en transporte eléctrico/REE (10%Total) o gasista (ENG).
En generación (51% Total Tarifa), el mercado podría seguir especulando con la posibilidad de aplicar una tasa a la hidráulica/nuclear o a toda la generación (i.e -10% valoración hidráulica & nuclear supone <<3,5%e impacto en valoración; €-5/Mwh a toda generación implica <<3,6% Ebitda 11 del sector).