El debate más importante de la economía en este momento es la cuestión de si las bajas tasas de interés en Europa, Reino Unido y Estados Unidos están creando otra burbuja que finalmente podría estallar con consecuencias desastrosas.
Una nueva nota a clientes de los economistas de Morgan Stanley sostiene
que sí, que es posible que la Reserva Federal de Estados Unidos, el
Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo estén causando que aún no
haya inflación al mantener los tipos de interés cercanos a 0% durante
un período prolongado.
El título de su informe es: "¿Podríamos estar infravalorando la inflación?"
En
primer lugar, el contexto. Se le puede perdonar a todo inversor no
darse cuenta de que se podría estar formando una burbuja porque no está
causando la clásica inflación monetaria. "En su lugar lo que se están
inflando son los precios de los activos", señala Jim Edwards en Business
Insider. "La inflación del dinero, o la inflación monetaria, es
aterradora, ya que nos hace más pobres al instante, ya que el precio de
todo lo que te rodea sube. Sólo hay una cosa buena acerca de la
inflación de dinero: es fácilmente observable ya que ocurre todos los
días. Y se puede solucionar fácilmente: los bancos centrales pueden
elevar las tasas de interés drásticamente, encareciendo el dinero que se
presta o se invierte. Cuando el dinero es más difícil de conseguir, ya
que es más caro pedirlo prestado, entonces la inflación desaparece muy
rápidamente.
Pero la gente no siente miedo cuando los activos se
inflan. Por un lado, los precios de los activos no suben a la misma
velocidad. Las acciones pueden estar en máximos históricos en un
momento, pero el precio del petróleo podría estar en niveles
históricamente bajos. Y, francamente, a casi todos les gusta la
inflación de los activos. Las acciones suben y suben, los fondos de
inversión y de jubilación ofrecen jugosas rentabilidades y es genial
saber que su casa vale de repente tanto dinero.
La inflación de
activos se soluciona de la misma manera que la inflación de dinero: se
elevan las tasas de interés, y todo el dinero barato que entró en esos
activos, de repente comienza a salir, especialmente cuando los bancos y
los bonos comienzan a pagar intereses por encima del 0%.
El
problema, como todos aprendimos en la caída de las punto com del 2000 y
la crisis de crédito del 2008, es que un colapso en la inflación de
activos es doloroso para los que se quedan atrapados en unos activos que
de repente valen cero. (Los activos son menos líquidos que el dinero en
efectivo, por lo que cuando caen tienden a caer con fuerza. Piense en
los precios inmobiliarios en 2008-2009.)
Sin embargo, pocas
personas entienden este debate, a pesar del hecho de que todo -
literalmente todo - depende de la respuesta a la pregunta que Morgan
Stanley plantea.
Estos son algunos ejemplos de lo que estamos hablando:
Las
empresas privadas de tecnología respaldadas por capital se encuentran
actualmente en medio de un enorme auge. No estamos en la escala de la
burbuja de las punto com del 2000, pero el número y valor de los
acuerdos de financiación se acerca rápidamente a ese tamaño, según las
estadísticas de PwC:
Sin embargo, dentro del mundo de la
tecnología, las personas no parecen estar muy preocupadas acerca de los
tipos de interés. El capital riesgo disfruta con el hecho de que haya
102 unicornios en el mundo. Los unicornios son nuevas empresas de
tecnología con una valor de más de mil millones de dólares. Solían ser
raro. Ahora hay una de estas nuevas empresas cada semana. Nadie sabe
cuántas son rentables.
También tenemos pleno empleo en el Reino
Unido y los EE.UU., y señales de una fuerte subida de precios
inmobiliarios en Londres, Noruega y Alemania.
Moody's, el
servicio de calificaciones crediticias, dijo recientemente que el Banco
Central Europeo estaba inflando una nueva burbuja inmobiliaria en
Europa.
Los bancos centrales, sin embargo, mantienen las tasas en
cero. Están haciendo esto porque creen que el crecimiento económico es
débil. Es ciertamente débil en Grecia, España e Italia. Así que el BCE
tiene una excusa para mantener el euro barato, incluso si el crecimiento
en Alemania es sólido. Pero Reino Unido, Alemania y EE.UU. están cerca
del pleno empleo. Sus economías se ven fuertes. Y sin embargo, sus
bancos también tienen tipos al 0%.
Morgan Stanley ha intentado
buscar signos de inflación y ha señalado que su tesis es correcta, los
riesgos al alza para la inflación que destacamos podrían materializarse
en los próximos 12 a 18 meses.
Con todo, Morgan Stanley llega a una conclusión matizada en vez de a un veredicto contundente.
"En
los argumentos que proporcionamos anteriormente, las medidas de
inflación pueden no reflejar adecuadamente la inflación. Esto puede
significar que medidas adicionales de los bancos centrales son
"correctas".
Sin embargo, para los vigilantes de las burbujas,
Morgan Stanley plantea una pregunta muy interesante: ¿por qué diablos
están las tasas de interés a cero cuando las principales economías
occidentales del mundo están en el pleno empleo? ¿Y por qué eso no es
inflacionario?
Fuentes: Jim Edwards (BI)
Carlos Montero
Lacartadelabolsa