¿Refugio seguro o momentum? Comprender el reciente repunte del oro y sus impulsores

Esta dinámica, en la que un activo refugio tradicional se aprecia junto con la renta variable y el crédito, refleja una confluencia de fuerzas estructurales y cíclicas que remodelan el papel del oro en las carteras mundiales.

Si bien el oro está ciertamente alto en términos reales en comparación con los últimos 50 años, la trifecta de una fuerte demanda de activos reales por parte de los inversores globales tras la reciente presión inflacionaria, así como el fuerte interés en los bancos centrales por diversificar los activos y cubrir la incertidumbre geopolítica, y el regreso de la demanda física de seguridad financiera después de las incautaciones de activos de 2022, sugiere que el futuro de los precios del oro sigue siendo brillante. En nuestra opinión, un posible aumento del precio del oro de más del 10% en los próximos 12 meses es bastante factible.

Desde una perspectiva geopolítica, el oro ha servido cada vez más como un activo de reserva estratégica. La incautación de las reservas extranjeras rusas en 2022 marcó un punto de inflexión, lo que llevó a los bancos centrales, particularmente en los mercados emergentes, a reevaluar su exposición a los activos denominados en dólares. Este cambio ha acelerado la demanda de oro como reserva de valor políticamente neutral, especialmente entre los soberanos que buscan aislamiento del riesgo de sanciones y la volatilidad de la moneda.

Paralelamente, las personas con un patrimonio neto ultra alto y los inversores institucionales han revisado los beneficios de diversificación del oro. El shock inflacionario mundial de 2022 puso de manifiesto vulnerabilidades en las carteras infraponderadas en activos reales. Los inversores de mercados emergentes, en particular, experimentaron una depreciación de la moneda y un alza económica limitada, lo que reforzó la necesidad de exposiciones sensibles a la inflación. La baja correlación del oro con la renta variable y su resistencia histórica durante los periodos inflacionarios han respaldado su inclusión como cobertura estratégica.

En particular, el oro ha sido el activo con mejor rendimiento en lo que va de década, mientras que los índices generales de materias primas también han generado altos rendimientos de un solo dígito. Ambos han proporcionado el tipo de diversificación y protección contra la inflación que la teoría predice durante un período inflacionario elevado.

Sin embargo, la valoración del oro merece un escrutinio. El metal ha superado significativamente a los anclajes de valoración tradicionales, como los rendimientos reales. En entornos en los que los tipos reales ofrecen entre 170 y 200 puntos básicos y los bonos nominales rinden entre el 6 y el 7%, aumenta el coste de oportunidad de mantener activos no generadores de ingresos como el oro. Si bien los flujos, particularmente de los bancos centrales y los ETF, han respaldado el impulso de los precios, la prima actual parece elevada en relación con las normas históricas. Por el contrario, los índices amplios de materias primas siguen ofreciendo un valor relativo atractivo, lo que los convierte en una opción atractiva para los inversores que buscan una exposición diversificada a los activos reales.

La volatilidad sigue siendo una consideración para los inversores. La volatilidad realizada del oro ha aumentado a aproximadamente 17-18%, en línea con los mercados de valores. Si bien esto puede generar preocupaciones para algunos asesores, es importante contextualizar la volatilidad del oro dentro de un marco de cartera más amplio. Como parte de una asignación diversificada, el oro puede mejorar los rendimientos ajustados al riesgo y actuar de amortiguador durante los períodos de incertidumbre macroeconómica.

El entorno de mercado más amplio agrega complejidad. Con las acciones cerca de máximos históricos y los diferenciales de crédito ajustados, el repunte del oro puede parecer contradictorio. Sin embargo, las condiciones de liquidez mundial, impulsadas por la expansión fiscal y la política monetaria acomodaticia, han respaldado los precios de los activos en todos los ámbitos. En este contexto, el oro se ha beneficiado no solo de la demanda geopolítica, sino también de la rotación del capital hacia activos reales.