¿Por qué el alejamiento de los activos estadounidenses no ha dado lugar a un mejor rendimiento de las acciones europeas? 

De hecho, los fondos de renta variable centrados en Europa acaban de experimentar la mayor entrada semanal en ocho años. Entonces, ¿por qué el rendimiento superior de Europa desde el 2 de abril ha sido tan moderado hasta ahora?

1. Ralentización del impulso relativo del crecimiento: tras la fuerte mejora del PMI de la zona euro frente al de EE. UU. desde noviembre del año pasado, que lo elevó de un descuento de 8 puntos a uno de 3 puntos en febrero, el PMI de la zona euro se ha deteriorado de nuevo en términos relativos en los dos últimos meses, con una caída de alrededor de 0,5 puntos, mientras que el PMI de EE UU ha subido alrededor de 0,5 puntos. El nivel de sorpresas macroeconómicas de la zona euro, una medida alternativa del impulso del crecimiento, ha pasado de un máximo de casi un año, en torno a los 35 puntos a finales de marzo, a volver a territorio negativo, un deterioro más acusado que el observado durante el mismo periodo en la medida equivalente de EE UU.
2. Crecientes dificultades cambiarias: el índice ponderado por el comercio del euro ha subido alrededor de un 4 % desde el 2 de abril, ayudado por la debilidad del dólar estadounidense, lo que supone un obstáculo para la renta variable europea a través de los efectos de conversión de los ingresos extranjeros. En las últimas dos semanas, las expectativas consensuadas bottom-up para el beneficio por acción del Stoxx 600 en 2025 se han reducido un 2,5 %, más del doble que la rebaja registrada para el beneficio por acción del S&P 500 en 2025.
3. Muchas buenas noticias ya estaban descontadas: la renta variable europea superó a la renta variable mundial en un 15 % entre finales del año pasado y mediados de marzo. Probablemente, esto ya reflejaba la mejora económica subyacente observada en Europa, así como el impulso de las medidas de estímulo fiscal alemanas, aunque nuestros economistas destacan que es probable que esto no se refleje en los datos hasta el año que viene. El sólido rendimiento de Europa a principios de año nos llevó a rebajar nuestra postura sobre la renta variable europea frente a la global, pasando de sobreponderada a neutral el mes pasado.